20230830-国金证券-长江电力-600900.SH-来水偏枯致减量_降息提价盈利有望改善_4页_947kb

公司2023年半年度业绩总结

业绩简评

2023年上半年公司实现营收3098亿元，同比下降15%；归母净利888亿元，同比下降229%。其中二季度营收1558亿元，同比降5%；归母净利527亿元，同比降354%。

业绩下滑原因分析：

• 发电量大幅下降169%，因长江流域来水量比上年同期偏枯，尤其乌东德水电站和三峡水库来水分别同比偏枯229%、303%。
• 去年同期基数效应显著，导致2023年第二季度发电量同比降幅达383%。

上网电价变动

尽管发电量下降，但主营业务收入降幅小于发电量降幅，表明上网电价同比有所上涨：

• 白鹤滩送苏、送浙特高压直流工程临时输电价格分别为0.0084元/千瓦时和0.0081元/千瓦时，低于此前预估；
• 市场化交易电量因受电区域电力紧张而受益于电价上浮。

成本财务压力分析

• 白鹤滩水电站开始全额计提折旧，增加了营业成本；
• 并购云川公司导致生息负债规模同比增加2157亿元，财务费用同比上升374%；
• 央行两次降息累计降幅为1年期LPR降20bp、5年期降10bp，测算可减少利息费用约28亿元。随着来水好转，2023年下半年业绩有望回升。

未来展望

• 预计2023年至2025年归母净利润将依次增长至2932亿元、3559亿元和4031亿元，对应120元、157元、177元的EPS。
• 当前股价对应PE约18倍、14倍、12倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 来水、电价不及预期；
• 新业务拓展速度不达预期等风险。

注：本文基于财报内容分析得出，具体数据及预测仅供参考。