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短期无忧，继续把握反弹窗口期

核心内容

本报告发布于2021年6月6日，由华安证券分析师郑小霞、刘超、方晨共同撰写。报告认为，短期内市场仍处于反弹行情中，流动性合理充裕、风险偏好有所回升、估值水平接近春节前水平，整体配置应以均衡为主，关注三条主线：高景气、疫后修复、低估值。

主要观点

1. 市场观点：短期无忧，继续把握反弹窗口期

• 流动性支撑：5月末的季节性紧张已缓解，短期流动性回归合理充裕状态。核心逻辑包括：经济增长偏弱、结构性资产荒未缓解、6月资金供需压力不大。
• 风险偏好提升：百年大庆带来的心理提振、中美高层密集沟通、美联储6月会议大概率维持平稳，均有助于风险偏好短期提升。
• 增长动能走弱：制造业PMI和BCI数据回落，出口新订单指数连续下滑，需关注出口高景气的持续性，尤其关注美国、欧盟、日本等主要贸易伙伴的供需恢复情况。

2. 行业配置：均衡配置，关注三条主线

• 主线一：高景气
  关注半导体和新能源相关的金属板块。半导体设备制造、材料板块景气度持续提升，新能源车销量维持高增长，带动锂电金属需求上升。
• 主线二：疫后修复
  航空和航运板块受益于需求复苏。航空消费逐步改善，航运因出口高景气和“缺箱少柜”现象维持强势。
• 主线三：低估值
  银行和保险板块估值处于低位，受益于经济复苏和资产质量改善，具备配置性价比。

关键信息

• 出口持续性：出口新订单指数连续下滑，需关注美国服务型消费复苏、欧元区经济恢复速度、日本消费边际改善及新兴市场出口份额提升。
• 流动性分析：MLF到期压力6月不大，预计平稳续作；政府债发行节奏总体可控，资金面有望维持合理充裕。
• 市场利率变化：短端利率回落至政策利率区间，长端利率平稳震荡，中端利率稳中有降。
• 风险提示：中美关系恶化、二季度经济复苏不及预期、政策收紧超预期等风险需关注。

图表要点

• 图表1：制造业继续扩张，但利润挤压达历史新高。
• 图表2：新出口订单连续两个月减少，显示海外订单放缓。
• 图表3：对美国出口维持强势，但边际放缓；对日本和欧盟出口则呈现不同趋势。
• 图表4：美国供给端复苏时间最长，日本最短，但恢复程度不同。
• 图表5：美国制造业生产已反超疫情前水平。
• 图表6-7：欧元区和日本供给端仍低于疫情前水平，恢复空间较大。
• 图表8-9：美国服务型消费仍弱，日本消费边际改善。
• 图表10：欧元区零售销售修复空间巨大。
• 图表11-14：短端利率回落，长端利率平稳，显示流动性环境改善。
• 图表15：MLF到期压力6月较小，7月后逐步加大。
• 图表16-19：行业轮动明显，周期板块领涨，两融余额和成交额持续上升。
• 图表20-21：半导体材料和新能源金属板块领涨。
• 图表22-23：金属钴价格企稳，磷酸铁锂价格维持平稳。
• 图表24-25：航运板块因出口高景气维持强势。
• 图表26-29：金融板块估值低位，不良贷款比例下降，净利润同比增速回升。

总结

当前市场处于反弹窗口期，流动性合理充裕，风险偏好有所回升，但增长动能减弱。建议投资者采取均衡配置策略，重点关注半导体、新能源金属、航空、航运、银行及非银金融等板块。同时，需密切跟踪出口高景气的持续性、中美关系变化以及政策动向，以应对潜在风险。