深度报告-20220124-西南证券-星帅尔-002860.SZ-压缩机配件细分龙头_组件代工切入光伏领域_19页_2mb

杭州星帅尔电器股份有限公司总结

核心内容

杭州星帅尔电器股份有限公司是一家深耕压缩机配件领域多年的细分龙头，凭借技术优势和客户资源，成为行业内的领先企业。公司通过并购方式逐步拓展至温控器、电机、光伏等新领域，实现了业务多元化。近年来，公司营收和利润实现快速增长，尤其在光伏业务的切入后，业绩增长进一步加速，展现出良好的增长潜力。

主要观点

• 压缩机配件业务：公司是压缩机配件领域的细分龙头，热保护器和启动器的产销量和市场占有率位居全国首位，产品应用于冰箱、冷柜、空调、洗衣机等白电产品，客户资源丰富，包括华意系、东贝系、美的系等知名压缩机厂商。
• 温控器业务：温控器受益于小家电行业增长，2017-2020年实现41.5%的复合增长，主要客户包括美的、格兰仕、苏泊尔等，市场前景广阔。
• 电机业务：浙特电机深耕电机研发与生产，产品应用广泛，包括家电、电梯、新能源汽车等领域，受益于新能源汽车销量增长，预计未来将实现高速增长。
• 光伏业务：公司通过收购富乐新能源进入光伏组件代工行业，具备较强技术实力和市场竞争力，预计2023年后拥有3.5GW光伏组件产能，享受行业高增长红利。
• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为0.74元、1.02元、1.21元，2022年给予27倍估值，对应目标价27.5元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

营收与利润增长

• 公司营收从2017年的3.5亿元增长至2020年的10.6亿元，3年CAGR达44.7%。
• 2021年前三季度实现营收10.6亿元，同比增长57.9%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长50.6%。

业务多元化

• 通过并购拓展至温控器、电机、光通信组件、传感器等业务，形成多元化的业务矩阵。
• 公司在2021年收购富乐新能源51%股权，切入光伏组件代工领域，成为公司第二增长曲线。

光伏业务发展

• 富乐新能源专注于光伏组件生产，产品包括166半片、450W组件、182半片、540W组件、210半片组件等，具备较强的技术优势。
• 公司已与多家国内外客户签订订单，包括加拿大A公司、泰恒信能源等，2021年在手订单达1.2GW，产能预计2022年底达到3.5GW。

管理层与研发团队

• 富乐新能源管理层经验丰富，技术、品质、销售副总均有超过10年的光伏行业从业经历。
• 公司具备完善的研发体系，能够迅速响应客户需求，提升产品竞争力。

估值与投资建议

• 参考可比公司估值，给予公司2022年27倍PE估值，对应目标价27.5元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 公司盈利预测显示，2021-2023年营业收入分别为1322.51亿元、2647.94亿元、3511.12亿元，净利润分别为153.68亿元、210.18亿元、249.59亿元。

风险提示

• 原材料价格波动可能影响公司成本。
• 下游需求不及预期可能影响公司业务增长。
• 人民币汇率大幅波动可能对公司业绩产生影响。

业务板块与产品

财务预测

客户与市场

• 公司客户覆盖国内外主要压缩机生产商，包括华意、东贝、美的、LG电子等。
• 温控器客户包括美的、格兰仕、苏泊尔、科沃斯等。
• 光伏组件客户包括加拿大A公司、泰恒信能源等，订单火爆。

市场前景

• 压缩机配件市场集中度较高，CR3约80%，竞争格局稳定。
• 小家电市场持续增长，2015-2019年CAGR达12.6%，公司温控器业务受益于该趋势。
• 新能源汽车销量高速增长，预计未来3年保持30%以上增速，为电机业务带来新机遇。

总结

杭州星帅尔电器股份有限公司凭借其在压缩机配件领域的深厚积累和持续的并购扩张，成功拓展至温控器、电机、光伏等多个业务板块，实现业务多元化。公司营收和利润增长显著，尤其是光伏业务的切入，为公司带来新的增长点。管理层经验丰富，具备较强的研发能力和市场拓展能力，公司未来有望持续享受行业增长红利，实现业绩稳步提升。在可比公司估值基础上，给予公司“买入”评级，预计未来三年业绩增长良好，具有较高的投资价值。