锂电产业行业专题报告：隔膜产品日益紧俏，行业扩产节奏加快-20220415-英大证券-22页_2mb

隔膜产品日益紧俏，行业扩产节奏加快

核心内容概述

隔膜作为锂离子电池的关键原材料之一，具有较高的技术壁垒和行业集中度。随着新能源汽车和储能市场的爆发性增长，隔膜需求持续上升，行业供需关系逐步由平衡转向紧平衡，推动隔膜价格上升。同时，隔膜行业扩产加速，头部企业凭借设备、技术、成本和客户优势，在行业格局中占据主导地位。

主要观点

• 隔膜的重要性：隔膜位于电池正负极之间，是锂电产业链中技术壁垒最高的环节，对电池的容量、循环及安全性能有直接影响。
• 行业壁垒高：隔膜行业具备技术、资金、设备和客户四大壁垒，其中设备和工艺是核心壁垒，导致行业集中度高，龙头盈利能力强。
• 湿法工艺主导市场：湿法隔膜因能提升锂电池能量密度，成为动力电池和高端电池的主流技术路线，市场占有率已达74%。
• 市场集中度提升：全球隔膜产能向中国集中，中国市场向头部企业集中。2021年，中国TOP6隔膜企业市场占有率达80.8%，CR3达76%。
• 供需紧平衡：2022年隔膜行业面临供给不足，行业开工率下降，叠加PE等原材料价格上涨，推动隔膜价格上升。
• 扩产周期长：由于设备投资占比高，且设备供应存在瓶颈，隔膜扩产周期约为2-3年，短期内行业仍维持紧平衡状态。
• 投资建议：建议重点关注恩捷股份和星源材质等隔膜龙头企业，因其具备设备、产能、技术、成本和客户优势，在行业紧平衡背景下有望实现量价齐升。

关键信息

隔膜成本构成

• 原料成本占比最大（约41%），主要为PE、PP、石蜡油、二氯甲烷等。
• 能源成本（约18%）和设备折旧摊销（约23%）是主要成本项。
• 2021年PE现货价由846美元/吨上涨至1241美元/吨，推动隔膜成本上升。

隔膜工艺对比

隔膜市场格局

• 湿法隔膜：恩捷股份占据龙头地位，市场占有率超50%，呈现“一超多强”格局。
• 干法隔膜：中兴新材、星源材质、惠强新材形成“三足鼎立”格局，市场占有率接近70%。
• 全球市场：中国隔膜市场占比43%，韩国28%，日本21%，美国6%。

隔膜需求预测（2022-2025）

隔膜扩产情况

• 2021年国内隔膜企业规划扩建产能约220亿平方米，投资总金额超560亿元。
• 隔膜企业TOP10现有及规划产能合计超438亿平方米，预计2025年行业将实现供需平衡。

客户认证壁垒

• 电池厂商对隔膜供应商的认证周期一般为1-2年，且认证后不易更换供应商，形成稳定合作关系。

投资建议

• 重点关注企业：恩捷股份、星源材质。
• 行业评级：强于大市，预计未来6个月内行业指数将跑赢沪深300。
• 公司评级：
  • 恩捷股份：买入，预计未来6个月内股价涨幅超15%。
  • 星源材质：增持，预计未来6个月内股价涨幅在5-15%之间。

风险因素

• 需求增速不达预期
• 政策变动风险
• 产业链竞争格局恶化