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国内CMP龙头地位稳固 成像显示打开新增长极

核心内容概述

湖北鼎龙控股股份有限公司是一家专注于泛半导体材料和打印复印通用耗材的国家高新技术企业。公司自2000年成立以来，逐步从打印复印耗材业务向半导体材料业务拓展，目前已成为国内CMP（化学机械抛光）材料领域的龙头企业。公司主要产品包括CMP抛光垫、抛光液、清洗液以及柔性OLED显示材料等，受益于国产替代加速和行业需求增长，公司正迎来快速增长期。

主要观点

• CMP材料国产替代加速：公司CMP抛光垫产品已获得国内主要存储及逻辑晶圆大厂的订单，且客户反馈良好，未来有望成为主要供应商。抛光液部分产品已进入吨级采购阶段，清洗液也开始规模化销售。
• 柔性AMOLED行业空间广阔：柔性OLED手机渗透率持续提升，带动PI浆料需求增长。公司作为国内首家打破OLED显示领域主材国际垄断的企业，已实现YPI和PSPI产品的批量销售。
• 全产业链布局优势：公司在打印复印通用耗材领域具备全产业链优势，产品体系完善，技术跨度大，具备较强的市场竞争力。
• 研发投入持续增长：公司持续加大研发投入，培养专业人才团队，推动半导体材料业务发展，提升核心技术竞争力。
• 盈利预测与估值：预计公司2022-2024年营业收入分别为27.50/34.54/45.30亿元，归母净利润分别为3.82/5.10/7.74亿元，对应PE分别为51.86/38.90/25.64倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

CMP材料业务

• 抛光垫：公司已实现硬垫和软垫全系列、全制程布局，潜江三期20万片/年产能项目已进入客户送样阶段，测试反馈良好。公司是全球激光打印复印通用耗材生产商中产品体系最全、技术跨度最大、以自主知识产权和专有技术为基础的市场导向型创新整合商。
• 抛光液：公司已实现抛光液上游研磨粒子的自主制备，主要产品如ZX5201、铝制程抛光液等已获得稳定订单，产品成本占比约76.6%。公司计划在未来2-3年内完成全系列抛光液产品的开发。
• 清洗液：公司清洗液产品已进入规模化销售阶段，铜制程清洗液DZ381已获得主流客户订单，其他制程清洗液产品也在开发中。

半导体显示及封装材料

• 柔性OLED：公司推出YPI、PSPI、INK等关键材料，打破国际垄断。YPI是生产柔性OLED显示屏的主材之一，PSPI是AMOLED显示制程的光刻胶，INK用于封装。
• PI浆料市场前景良好：预计2022年全球柔性AMOLED基板用PI浆料市场需求约为4434吨，中国市场为1109吨，复合增长率达56.4%。公司是国内唯一实现YPI量产的企业，PSPI产能也正在扩大。
• 先进封装材料：公司布局临时键合胶、封装光刻胶、底部填充剂等先进封装材料，相关项目正在推进产业化。

打印复印通用耗材

• 全产业链布局：公司覆盖上游彩色聚合碳粉、耗材芯片、显影辊等，下游布局硒鼓和墨盒，形成完整产业链。
• 市场需求稳定：中国家用打印机市场规模预计持续增长，2021年达33.8亿元，2022年预计达43.5亿元。
• 信息安全驱动国产替代：打印机自主可控关系到信息安全，公司产品有望加速替代进口。

收入预测与估值

风险提示

• 新产品研发销售不及预期：公司多个扩产项目正在进行，若产品导入不及预期，可能影响业绩增长。
• 行业需求不及预期：若美国、日本等半导体大国对国内先进制程实施制裁，可能影响CMP材料需求。
• 打印耗材行业竞争加剧：打印机市场趋于成熟，若新进入者增加或价格战开启，可能影响行业稳定发展。

总结

鼎龙股份凭借在CMP材料和柔性OLED显示材料领域的突破，正在逐步成为国内半导体材料领域的龙头企业。公司持续加大研发投入，实现技术突破和产品迭代，同时积极拓展市场，推动业务增长。随着国产替代进程的加快和行业需求的提升，公司有望在未来三年内实现业绩的快速增长，盈利能力和估值水平持续提升。