深度报告-20221117-浙商证券-鼎龙股份-300054.SZ-鼎龙股份深度报告_以CMP为核的半导体材料平台型公司_自主可控加速业绩兑现_29页_4mb

报告摘要

鼎龙股份深度报告总结

核心内容

鼎龙股份是一家以CMP（化学机械抛光）为技术核心的半导体材料平台型公司，专注于半导体制造中的关键材料研发与生产，包括CMP抛光垫、抛光液、清洗液、半导体显示材料以及打印复印耗材等。公司是国内唯一一家全面掌握CMP抛光垫全流程核心研发和制造技术的国产供应商，深度渗透国内主流晶圆厂供应链，业绩和估值在自主可控背景下持续提升。

主要观点

CMP抛光垫业绩加速兑现
- 公司已实现成熟和先进制程全覆盖，业绩进入快速释放阶段。
- 2021年抛光垫营收达3.07亿元，同比增长288.61%；2022年前三季度营收达3.57亿元，同比增长84.97%。
- 公司武汉本部一二期合计产能30万片/年，潜江三期已试生产并送样给主流客户，客户反馈良好。
CMP抛光液及清洗液逐步放量
- 氧化硅抛光液已实现稳定订单，铝制程抛光液进入吨级采购阶段，钨抛光液首次获得20吨采购订单。
- 铜制程清洗液持续获得订单，其他制程清洗液部分已进入验证阶段。
- 一期抛光液产能5,000吨，二期扩产项目预计2023年夏季完成，产能将提升至2万吨。
半导体显示材料形成第二增长极
- 公司在柔性显示面板基材YPI、PSPI和INK产品方面已实现批量销售，并进入主流AMOLED客户供应链。
- YPI为国内唯一实现量产的供应商，PSPI打破国际垄断，INK进入验证阶段。
- 2022年前三季度柔性显示材料收入达2,300万元，同比增长615.05%。
半导体先进封装材料加速验证
- 临时键合胶已完成国内主流客户送样，预计2023年第一季度取得量产订单。
- 封装光刻胶（PSPI）已完成主体树脂的开发，第四季度开始送样测试，产线建设进展顺利。
科技自主可控推动业绩与估值提升
- 半导体供应链从全球化向在地化转变，国内自主可控需求提升，推动相关企业业绩和估值的提升。
- 公司在关键材料领域具备技术优势，有助于在半导体国产替代趋势中受益。
打印复印耗材业务稳定发展
- 打印复印耗材是公司传统优势业务，已形成全产业链布局，具备较强竞争力。
- 2021年打印复印耗材营收达20.12亿元，同比增长17.79%。
- 子公司旗捷科技专注打印耗材芯片设计，公司为国内唯一兼容彩粉企业，再生墨盒处于全球领先位置。

关键信息

CMP耗材市场概况

市场规模：全球CMP抛光垫市场规模约30亿美元，国内2021年达13.1亿元，年复合增长率10%。
市场格局：抛光垫市场由美国DOW等寡头垄断，占全球97%份额，国内公司具备突破潜力。
抛光液市场：全球2021年抛光液市场规模达14.3亿美元，国内2021年达22亿元，增速高于全球。
市场集中度：抛光液市场由美国Cabot、日本Fujibo等主导，但国内企业正逐步打破垄断。

柔性显示材料市场

AMOLED市场：预计2024年全球AMOLED市场规模达537亿美元，占比提升至41%。
材料需求：柔性AMOLED基板用PI浆料市场规模预计2025年超4亿美元，国内有望达2亿元。
PSPI市场：国内市场规模预计2025年达35亿元，TFE-INK预计达10亿元。

打印复印耗材市场

行业现状：行业已进入成熟阶段，但仍有增长潜力，尤其在国产替代和再生耗材方面。
公司地位：公司是国内兼容彩粉企业，产品体系最全、技术跨度最大。
发展趋势：未来三年打印复印耗材营收增速预计分别为10.45%、11.62%、10.07%，毛利率维持稳定。

盈利预测与估值

2022-2024年营收预测：29.00亿元 / 36.13亿元 / 44.34亿元，同比增速分别为23.08% / 24.61% / 22.70%。
2022-2024年归母净利润预测：3.93亿元 / 5.50亿元 / 7.36亿元，同比增速分别为83.84% / 40.13% / 33.80%。
PE预测：50.20倍 / 35.82倍 / 26.77倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

半导体行业周期下行
新产品和新市场开拓不及预期
中美科技摩擦加剧

总结

鼎龙股份作为国内半导体材料平台型企业，在CMP耗材领域具备核心竞争力，业绩和估值在自主可控背景下持续提升。公司已实现抛光垫和抛光液的稳定销售，并在柔性显示材料和先进封装材料方面取得突破，为未来业绩增长提供支撑。打印复印耗材业务作为传统优势，仍保持稳定增长。随着半导体产业链国产化趋势的加强，公司有望在关键材料领域持续受益，成为国产替代的核心标的。

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