20180705-安信证券-景旺电子-603228.SH-公司深度分析_全面布局谋长远_进口替代展雄风_27页_1mb

景旺电子（603228.SH）深度分析总结

核心内容

景旺电子是PCB/FPC行业的龙头公司，受益于全球PCB制造产业向中国大陆转移以及汽车电子、5G通信和智能手机等增量市场的推动，公司具备较大的发展空间和较强的执行力，是中长期投资价值突出的优质企业。

主要观点

• 产品布局全面：公司覆盖硬板（RPCB）、软板（FPC）和金属基板（MPCB）三大类PCB产品，产品线包括FR4、铝基板、HDI板、刚挠结合板等，能够满足消费电子、通信设备、汽车电子、工控电源、医疗器械等多个领域的需求。
• 盈利能力领先：2018年第一季度销售毛利率为33.60%，净利率为15.86%，远超A股18家同类公司的平均水平。
• 成长空间广阔：2017年全球PCB产值为588.43亿美元，公司营收占全球总量约1.1%。预计到2022年中国PCB产值将达到368亿美元，占全球55.1%，行业成长性良好。
• 客户基础强大：公司已成为海拉、博世等优质汽车电子企业供应商，同时服务华为、中兴、OPPO、vivo、三星等通信和手机厂商，具备较强的市场拓展能力。
• 研发投入持续：2013年以来研发投入占营收比例稳定，2017年达到4.7%，为长期发展提供了技术支撑。
• 股权结构稳定：公司实际控制人包括刘绍柏、黄小芬、卓君、赖以明，合计控制80.13%的股权，股权结构清晰，管理层稳定。

关键信息

产品布局

• 公司产品覆盖RPCB、FPC和MPCB三大类，包括FR4、铝基板、HDI板、刚挠结合板、高端电子材料等。
• 多品类布局降低单一市场风险，增强公司抗风险能力。

市场前景

• 2017年全球PCB产值为588.43亿美元，中国PCB产值占全球约51.8%。
• 随着5G和新能源汽车的发展，PCB行业有望保持增长，特别是通信设备和移动终端领域。

盈利能力

• 2017年公司营收为41.92亿元，净利润为6.597亿元，销售毛利率和净利率均高于行业平均水平。
• 公司2018-2020年预计归母净利润分别为8.46亿、11.03亿、14.20亿，EPS分别为2.07元、2.70元、3.48元，预计未来三年盈利持续增长。

投资建议

• 维持买入-A的投资评级，6个月目标价为56.70元，对应2019年21倍PE。
• 公司具备良好的成长性和盈利能力，未来有望在5G和新能源汽车领域获得显著增长。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 5G及汽车电子发展不及预期
• 新项目投产进度不及预期

数据支持

• 营收与净利润：

  • 2016年营收32.83亿元，净利润5.375亿元
  • 2017年营收41.92亿元，净利润6.597亿元
  • 2018E营收53.49亿元，净利润8.46亿元
  • 2019E营收69.32亿元，净利润11.03亿元
  • 2020E营收89.63亿元，净利润14.198亿元

• 毛利率与净利率：

  • 2012年毛利率27.22%，净利率12.53%
  • 2017年毛利率32.51%，净利率15.74%

• ROE：

  • 2016年ROE为18.8%
  • 2017年ROE为20.1%
  • 2018E ROE为21.6%
  • 2019E ROE为23.7%
  • 2020E ROE为25.3%

• PE与PB：

  • 2016年PE为37.3，PB为7.0
  • 2017年PE为30.4，PB为6.1
  • 2018E PE为23.7，PB为5.1
  • 2019E PE为18.2，PB为4.3
  • 2020E PE为14.1，PB为3.6

业务构成

• 2017年业务构成（单位：亿元）：
  • 通信设备及终端（含手机）：13.85亿元（33.21%）
  • 计算机及网络设备：5.35亿元（12.77%）
  • 工业控制及医疗：8.16亿元（19.96%）
  • 消费电子：6.45亿元（15.60%）
  • 汽车电子：9.48亿元（22.60%）

技术研发

• 公司已取得58项发明专利和143项实用新型专利。
• 参与制定4项行业标准，通过13项科技成果鉴定。
• 获得多项产品认证，如高精密度多层印制电路板、高性能金属基特种印制板等。
• 获得多项奖项，如广东省科学技术奖励证书二等奖、深圳市科技进步一等奖。

成长驱动因素

• 全球PCB产能向大陆转移：预计到2022年，中国PCB产值将达到368亿美元，占全球55.1%。
• 汽车电子需求增长：新能源汽车市场快速增长，带动车用PCB需求。
• 5G通信投资加速：国内三大运营商已明确5G发展时间表，通信设备和终端市场将推动公司业务增长。

供应链与成本控制

• 供应商分散：公司前五名供应商采购金额占比始终低于30%，具备较强的议价能力。
• 成本控制体系：公司设立专门成本控制部，实施精益生产，提升良品率和生产效率，降低制造成本。

未来展望

• 5G通信PCB业务：随着5G技术成熟，基站端和手机端设备更新换代，公司通信PCB业务有望迎来发展高峰。
• 汽车电子业务：公司已成为海拉、博世等优质汽车电子企业供应商，预计未来三年将成为业绩增长的重要推力。
• 盈利能力提升：公司毛利率和净利率持续提升，ROE不断提高，具备较强的盈利能力。

总结

景旺电子凭借全面的产品布局、良好的盈利能力、稳定的股权结构以及强大的客户基础，具备较大的发展空间和成长潜力。在5G通信、新能源汽车等新兴市场的推动下，公司有望在未来三年迎来业绩快速增长。公司持续的研发投入和精益生产体系，为其长期发展提供了坚实保障。