20171031-华泰证券-云南白药-000538.SZ-白马估值上修_期待混改释放业绩弹性_5页_1mb

云南白药2017年三季报分析总结

核心内容

云南白药（000538）于2017年10月30日发布三季报，数据显示公司1-3Q17实现收入180亿元，同比增长10.6%，归母净利润26.1亿元，同比增长10.4%。尽管三季度收入增速略低于预期，但全年仍有增长空间。公司当前股价为106.68元，合理价格区间为107.5~114.6元，维持“增持”评级。

主要观点

• 业绩表现稳健：公司整体业绩增长超10%，其中核心板块表现强劲，小板块增长迅速。
• 四大板块增长态势良好：
  • 母公司：1-3Q17收入40.7亿元，同比增长10%，毛利率提升至51.2%。
  • 健康产品部：受牙膏业务推动，预计全年收入增速在10-15%。
  • 中药资源部：受益于中药材价格上涨及业务扩展，预计全年收入增速有望突破50%。
  • 省医药公司：在两票制推动下，业务整合进展顺利，预计全年收入增速约14%。
• 销售费用回落：3Q17销售费用环比下降35%至6.2亿元，经营性现金流保持稳健增长。
• 混改推动治理优化：控股股东持续推进混改，云南省国资委、新华都、江苏鱼跃持股比例调整为45%、45%、10%，有助于优化公司治理结构，激发管理层对品牌的挖掘，同时推动外延式并购。
• 盈利预测调整：公司2017-2019年净利润预测分别为32.7亿元、37.3亿元、42.4亿元，对应EPS分别为3.15元、3.58元、4.07元，同比增长12%、14%、14%。基于混改带来的积极变化及品牌价值，给予2018年30-32倍PE估值，目标价107.5-114.6元，维持“增持”评级。

关键信息

公司基本资料

• 总股本：1,041百万股
• 流通A股：1,041百万股
• 52周内股价区间：71.45-106.68元
• 总市值：111,097百万元
• 总资产：26,685百万元
• 每股净资产：16.80元

经营预测指标

财务比率

风险提示

• 混改效果不达预期
• 业务进展不达预期

估值分析

可比公司估值

目标估值

• 给予2018年PE估值30-32倍，目标价107.5-114.6元。
• 与可比公司相比，估值处于合理区间。

评级说明

行业评级

• 增持：行业股票指数超越基准
• 中性：行业股票指数基本与基准持平
• 减持：行业股票指数明显弱于基准

公司评级

• 买入：股价超越基准20%以上
• 增持：股价超越基准5%-20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：股价弱于基准5%-20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上

公司联系方式

• 南京：南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼，邮政编码210019，电话862583389999，传真862583387521，电子邮件ht-rd@htsc.com
• 深圳：深圳市福田区深南大道4011号香港中旅大厦24层，邮政编码518048，电话8675582493932，传真8675582492062，电子邮件ht-rd@htsc.com
• 北京：北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层，邮政编码100032，电话861063211166，传真861063211275，电子邮件ht-rd@htsc.com
• 上海：上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼，邮政编码200120，电话862128972098，传真862128972068，电子邮件htrd@htsc.com

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