20171031-广发证券-云南白药-000538.SZ-三季度业绩增速下降_看好混改长期红利_4页_840kb

报告摘要

云南白药（000538.SZ）总结

核心内容概述

云南白药（000538.SZ）作为国内中药行业的龙头企业，在2017年前三季度实现了稳健的业绩增长，但第三季度增速有所放缓。公司通过混改引入战略投资者，优化股权结构，进一步推动市场化改革，为长期发展带来潜在红利。尽管药品事业部增速下滑，但健康产品和中药资源事业部展现出增长潜力，整体盈利能力和估值仍被看好。

主要观点

三季度业绩环比下降：2017年第三季度单季度营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别同比增长3.64%、7.02%、6.34%，但增速较前两季度有所放缓。
毛利率稳定，销售费用率波动：前三季度毛利率为31.82%，同比提升0.81个百分点，但销售费用率同比上升1.72个百分点，环比下降1.68个百分点，主要受母公司销售费用率变化影响。
混改架构完成，股权结构优化：2017年6月，江苏鱼跃向白药控股增资56.38亿元，形成云南省国资委（45%）、新华都（45%）、江苏鱼跃（10%）的三方股权架构，增强公司治理稳定性。
未来业绩预期上调：公司预计2017-2019年每股收益分别为3.14元、3.68元、4.32元，对应PE分别为34倍、29倍、25倍，维持“买入”评级。
健康事业部拓展市场：公司通过推出新产品、拓展新品牌及市场渠道，推动健康事业部增长，尤其在牙膏、卫生巾等领域表现突出。
中药资源事业部增长潜力大：依托云南丰富的中药材资源，公司有望通过提取和深加工技术实现该板块快速增长。

关键财务信息

营业收入与利润

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	归母净利润（百万元）	EPS（元/股）
2015A	20,738.13	2,756	2,771	2.66
2016A	22,410.65	2,931	2,920	2.80
2017E	25,671.54	3,267	3,267	3.14
2018E	29,408.21	3,835	3,835	3.68
2019E	33,159.71	4,500	4,500	4.32

盈利能力

毛利率：前三季度为31.82%，同比提高0.81个百分点，环比基本持平。
净利率：前三季度为13.3%，预计2017-2019年净利率分别为12.7%、13.0%、13.6%。
ROE：2015-2016年分别为20.6%、18.6%，预计2017-2019年分别为17.2%、16.8%、16.5%。

资产负债情况

项目	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
资产总计（百万元）	19,291	24,587	26,995	32,085	36,116
负债合计（百万元）	5,745	8,728	7,870	9,124	8,655
资产负债率（%）	29.8	35.5	29.2	28.4	24.0

现金流与估值

现金净增加额：2017年预计为782百万元，2018年为732百万元，2019年为928百万元。
估值比率：
- PE：2017年为34倍，2018年为29倍，2019年为25倍。
- P/B：2017年为5.84倍，2018年为4.86倍，2019年为4.06倍。
- EV/EBITDA：2017年为29.01倍，2018年为24.37倍，2019年为20.48倍。