> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 云南白药（000538.SZ）深度分析总结 ## 核心内容概述 云南白药是一家拥有百年历史的中华老字号企业，成立于1902年，总部位于昆明。公司自1993年上市以来，历经多个发展阶段，逐步从单一制药企业转型为涵盖药品、健康品、中药资源和医药物流的综合大健康企业。目前公司市值高达909.97亿元，具备较强的品牌力和市场竞争力。 ## 主要观点 - **核心业务稳健发展**：云南白药在药品、健康品等领域持续增长，2025年营收达411.87亿元，归母净利润达51.53亿元，2000-2025年营收复合年增长率达17.11%，归母净利润复合年增长率达20.47%。 - **四大事业群协同推进**：药品、健康品、中药资源、医药物流四大板块协同发展，其中药品事业群表现尤为突出，2025年收入达83.18亿元，同比增长12.53%。 - **在研管线布局清晰**：公司依托中央研究院设立六大研发中心，涵盖中药、核药、AI制药、医疗器械等领域，推动创新药和二次开发，未来增长潜力大。 - **高分红能力**：公司连续四年股息支付率超90%，2025年累计现金分红达46.43亿元，具备良好的防御价值。 - **渠道建设完善**：线上线下结合，构建“品牌+渠道+服务”三位一体模式，覆盖全国40万+门店，2025年药品电商GMV达5亿元，同比增长139%。 - **品牌与技术优势**：拥有多个国家驰名商标，品牌影响力持续扩大；在AI辅助药物研发、智慧工厂、标准化种植等方面取得重要进展。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标 | 当前价格（元） | 52周价格区间（元） | 总市值（百万元） | 流通市值（百万元） | 总股本（万股） | 流通股本（万股） | |------|----------------|--------------------|------------------|--------------------|----------------|------------------| | 值 | 51.00 | 46.29-60.69 | 90,997.39 | 90,419.60 | 178,426.26 | 177,293.34 | ### 预测财务数据（2026-2028） | 年份 | 营收（亿元） | 归母净利润（亿元） | 每股收益（元） | P/E（倍） | P/B（倍） | |------|--------------|---------------------|----------------|-----------|-----------| | 2026E| 427.22 | 55.70 | 3.12 | 16.34 | 2.24 | | 2027E| 443.62 | 60.30 | 3.38 | 15.09 | 2.21 | | 2028E| 461.16 | 64.68 | 3.62 | 14.07 | 2.18 | ## 业务发展 ### 药品事业群 - **核心产品**：云南白药气雾剂、云南白药膏、云南白药创可贴等。 - **市场份额**：在院内和院外外用中成药市场均占据领先地位，2025年核心系列收入突破55亿元，同比增长18%。 - **发展趋势**：聚焦“伤科疼痛全领域管理”战略，推动核心产品二次开发，拓展至更多治疗领域。 ### 健康品事业群 - **核心产品**：云南白药牙膏、养元青防脱洗护、采之汲皮肤护理。 - **市场表现**：牙膏在国内全渠道市场份额第一，2025年收入达67.45亿元。 - **产品矩阵**：覆盖护龈、抗敏、美白、儿童等多元功能赛道，未来有望成为第二增长曲线。 ### 中药资源事业群 - **全产业链布局**：覆盖种植、采购、加工、研发及销售，2025年销售收入达17.50亿元。 - **成本控制**：通过“大采购”平台实现成本优化，增强市场竞争力。 ### 云南省医药公司 - **区域优势**：深耕云南医药流通市场，2024年收入达246.07亿元，居全国医药流通百强第11位。 - **业务拓展**：拓展非药业务，如医疗器械、药妆、特医食品等，实现多元化发展。 ## 研发与创新 - **研发体系**：设立六大研发中心，涵盖中药、核药、AI制药、医疗器械等多领域。 - **在研项目**： - **短期项目**：18个中药大品种二次开发，37个项目推进。 - **中期项目**：全三七片、附杞固本膏进入Ⅱ期、Ⅲ期临床。 - **长期项目**：INR101、INR102核药项目进展显著，INB301单抗项目进入临床阶段。 - **AI辅助研发**：与北京大学合作的“云白智药-X”平台取得三七抗衰老新机制等突破，推动产业转型。 ## 投资建议 - **评级**：首次覆盖，予以“增持”评级。 - **理由**： - 核心业务基本盘稳固，增长动能强劲。 - 拥有持续高比例分红能力，具备防御价值。 - 在研项目布局清晰，未来增长空间广阔。 - 渠道建设完善，线上线下协同发力。 ## 风险提示 - **行业竞争加剧**：院外中药行业竞争加剧，可能影响市场份额。 - **消费复苏不及预期**：若消费复苏节奏不及预期，可能影响健康品销售。 - **原材料价格上涨**：若原材料价格涨幅超预期，可能影响成本控制。 - **海外业务拓展受阻**：若海外业务拓展不及预期，可能影响公司全球化战略。 - **盈利不及预期**：若研发进展不及预期，可能影响未来盈利能力。 - **政策变动风险**：若政策出现超预期变动，可能影响公司业务发展。 ## 总结 云南白药作为中药行业的龙头企业，具备强大的品牌影响力和稳定的盈利能力。公司通过不断优化业务结构、拓展渠道网络、推进技术创新，持续夯实核心业务并培育第二增长曲线。在新战略指引下，公司有望实现长期稳健增长，具备较高的投资价值。然而，需关注行业竞争、消费复苏、原材料价格、海外拓展及政策变动等潜在风险。