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固收点评 20220107 总结

核心内容

2022年1月7日的固收点评主要围绕美联储12月会议纪要对全球资产价格的影响展开，分析了市场对政策变化的反应以及未来资产配置的逻辑。会议纪要显示美联储政策趋于鹰派，提前加息预期升温，引发股债市场同步下跌，反映出市场对政策风险的担忧。

主要观点

1. 联储政策变化引发市场调整

• 会议纪要鹰派超预期：美联储12月会议纪要显示通胀持续性增强，供应瓶颈可能延长，同时释放缩表信号，导致市场对提前加息的预期上升。
• 股债双杀现象：美股与美债价格均出现回落，其中美债10Y收益率自12月起累计上升约35bp，显示市场对联储政策调整的敏感性。
• 政策风险定义：政策风险被定义为货币政策对基本面反馈的提前或滞后，当前联储政策空间较之前有所收窄，市场信任度下降。

2. 政策风险的本质分析

• 担忧核心是滞胀：市场担忧联储为应对总供给不足而被迫抑制总需求，导致“滞胀”风险。
• 加息风险大于缩表：尽管会议纪要提及缩表，但核心担忧是加息时点提前，而非缩表本身，理由如下：
  • 联储资产负债表显示流动性过剩，存在1.9万亿美元的缩表缓冲空间；
  • 市场认为若缩表提前至2022年中，将可能促使加息提前至2022年3月；
  • 加息预期提前导致市场对基本面准备不足的担忧，从而引发股债双杀。

3. 后市资产配置逻辑

• 美债走势预测：美债收益率短期将在1.4%-1.8%区间震荡，全年呈现U型走势，年底或升至1.8%-2.2%。
• 美元走势预测：美元指数全年看U型，年底或挑战100整数关口。
• 美股走势：市场分化加剧，部分高估值股票面临回调压力，但整体盈利增长仍可支撑，大幅回撤空间有限。
• 大宗商品走势：
  • 原油：预计进入慢牛行情；
  • 黄金：短期受美元走弱和实际利率底部不明影响，仍存在做多窗口，全年呈现倒U型走势。

关键信息

• 市场反应：美联储鹰派会议纪要导致全球股债市场共振下行，反映市场对政策风险的敏感。
• 流动性问题：联储逆回购规模庞大，显示流动性过剩，为缩表提供缓冲空间。
• 加息预期升温：市场对3月首次加息的概率超过60%，表明政策收紧预期增强。
• 资产配置建议：美债、美元、黄金等资产在2022年可能呈现不同走势，需关注政策节奏与基本面变化。

风险提示

1. 全球再通胀超预期：通胀可能持续走高，受逆全球化和供应链重组等因素影响，市场或低估当前通胀风险。
2. 变异株冲击经济：Delta变异株的高传染性可能再次冲击经济活动，Omicron毒株增添不确定性。
3. 地缘政治风险：拜登政府的全球策略与特朗普时期不同，但地缘风险仍可能超预期；中国周边国家大选年增加地缘不确定性。

相关研究

• 《固收点评20220106：从银行负债成本看LPR调降空间》
• 《固收点评20220104：隆22转债：光伏产业“垂直一体化”龙头企业》
• 《固收月报20220103：2021年12月经济数据前瞻月报：复苏斜率平缓，通胀剪刀差向下》
• 《固收周报20220103：周观：春节下的流动性演绎（2021年第48期）》
• 《固收点评20211231：博瑞转债：研发驱动的化学制药全产业链企业》

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：个股相对大盘涨幅预期超过15%
  • 增持：个股相对大盘涨幅预期在5%-15%
  • 中性：个股相对大盘涨幅预期在-5%至5%
  • 减持：个股相对大盘跌幅预期在-5%至-15%
  • 卖出：个股相对大盘跌幅预期超过-15%

• 行业投资评级：

  • 增持：行业指数相对大盘涨幅预期超过5%
  • 中性：行业指数相对大盘涨幅预期在-5%至5%
  • 减持：行业指数相对大盘跌幅预期超过5%

数据来源：FRED，Fedwatch，东吴证券研究所
分析师：李勇
联系方式：010-66573671，liyong@dwzq.com.cn
研究助理：陈伯铭，chenbm@dwzq.com.cn