2021年四季度可转债市场展望：知贵守势，进退自如-20210910-申万宏源-44页_2mb

2021年四季度可转债市场展望总结

核心内容

2021年四季度可转债市场在整体估值高位、市场情绪高涨的背景下，呈现出结构性行情和波动加剧的特点。本文回顾了2021年前三季度市场表现，分析了当前市场情况，并对四季度进行了展望，提出了投资者应对策略。

主要观点

• 市场表现：2021年前三季度可转债市场表现强劲，中证转债指数涨幅达11.21%，显著优于沪深300指数，且转债基金收益亮眼。
• 新发规模：截至2021年8月31日，新发可转债规模接近1875亿元，其中创业板占比近四成，科创板待发预案显著增加。
• 市场情绪：网上申购资金突破10万亿，中签率差异显著，表明市场热情高涨。但交易结构依然扭曲。
• 成交量：转债市场成交量持续攀升，三季度较去年三季度增长41%，但交易活跃度仍维持在5%-8%之间。
• 估值分析：转债估值整体偏高，隐含波动率估值达到历史阈值上限，部分品种估值透支严重，需警惕波动风险。
• 投资者结构：基金持仓占比接近全市场1/4，是最大的转债持有者，机构投资者对市场情绪和估值影响显著。
• 市场展望：四季度转债市场估值可能面临下行压力，利率因子偏负面，权益因子不看多。但部分行业如电力、化工、钢铁等仍具备投资价值。
• 策略建议：建议采取“哑铃策略”，关注中低估值品种，同时注意高估值品种的波动风险。银行和券商转债因估值较低，可能成为价格洼地。

关键信息

一、市场回顾

• 新发规模：2021年1-8月共发行78只可转债，总规模约1875亿元，较去年同期增长。
• 退市情况：今年43只转债退市，主要因赎回触发。
• 交易数据：网上申购资金突破10万亿，中签率最高为上银转债（0.1%），最低为金陵转债（0.0005%）。
• 成交量：三季度成交量突破200亿张，较去年同期增长41%。

二、市场展望

• 估值下行：四季度预期转债市场估值仍大概率下行，利率因子展望偏负面，权益因子不看多。
• 供给高峰：年底预计转债发行规模将出现小高峰，主要集中在金融和周期行业。
• 赎回风险：目前股价高于赎回触发价格的转债不到900亿，需关注赎回对估值的影响。

三、行业分析

• 电力行业：受益于新能源转型、储能、BIPV等细分主题，蒙电和晶科转债表现突出。
• 化工行业：受益于新能源、油价上行，业绩逐季上调，盛虹和恒逸转债值得关注。
• 钢铁行业：平价较高，均在累积赎回天数，但部分品种如新钢和华菱转债表现稳定。
• 券商行业：整体估值较低，政策东风催化，东财转3可能进入转股期，需注意减持风险。
• 银行行业：杭银转债已下修，南银和苏银转债表现较好，但浦发和中信转债可能缓慢向纯债靠拢。

四、投资策略

• 哑铃策略：关注中低估值品种，如低估值组合收益达11.39%，略高于指数；高估值组合表现不佳。
• 行业偏好：电力、化工、钢铁等周期行业具备较高性价比，但需警惕波动风险。
• 估值分位：高评级转债估值分位数在94%，低评级在68%，整体估值处于高位。

五、市场情绪与风险

• 情绪影响：市场情绪高涨推动估值上升，但需注意情绪透支带来的波动风险。
• 波动率：隐含波动率估值达到历史阈值上限，表明市场波动性可能增加。
• 基金持仓：基金是最大的转债持有者，持仓占比接近全市场1/4，对市场走势影响显著。

结论

2021年四季度可转债市场将面临估值调整压力，但部分行业如电力、化工、钢铁等仍具备投资机会。投资者应关注中低估值品种，采取“哑铃策略”以控制风险，同时留意高估值品种的波动风险。市场情绪和利率因子将对转债市场产生重要影响，需谨慎应对。