2020年可转债市场展望：享波动，知进退-20191231-申万宏源-41页_2mb

享波动，知进退：2020年可转债市场展望

核心内容概述

本报告围绕2020年可转债市场展开，回顾了2019年市场表现，并对未来市场走势进行了展望与分析。核心观点包括：市场供需关系的变化、估值趋势、行业分化以及投资策略建议。

主要观点

• 需求旺盛，估值走高：2019年可转债市场表现强劲，网上申购资金回升，弃购率维持低位，转债破发率约10%。高评级转债估值达到历史中位数，市场整体估值中枢有所抬升。
• 供给压力依然存在：2019年底转债供给冲击低于预期，但明年仍可能因政策鼓励再融资而出现淡季不淡的情况。待发转债规模较大，主要集中在银行、建筑装饰、电子等行业。
• 市场风格分化明显：低转股溢价率和中隐含波动率的品种表现更佳，低估值组合连续三年跑赢高估值组合，市场情绪较亢奋。
• 波动率择时信号：高评级转债隐含波动率接近卖出区间，而波动率偏度显示市场情绪积极。
• 配置建议：建议关注低吸价值、题材驱动、及时进退的投资策略，同时重视行业结构分化带来的择券机会。

关键信息

1.1 转债供给井喷

• 2019年CB/EB共发行近3000亿，约130只，其中EB有6只，共计307.5亿元。
• 存量减少约824亿，主要因转股、赎回、回售和到期，退市2只EB、20只CB。
• 网上申购资金从不到1千亿攀升至1.5万亿以上，平均申购收益率约45元，全年约4400元。
• 网下申购账户回升，AAA转债受青睐，资金利用效率约在0.65%~0.7%之间。

1.2 网上申购“红包”不小

• 网上中签率和弃购比例保持稳定，弃购比例=弃购金额/原网上总发行额（不含原股东配售）。
• 原股东配售比例较低，网上申购资金占据主导地位。

1.3 二级市场收益显著

• 2019年约55%的转债基金跑赢指数，但转债的性价比优势下降。
• 转债指数与股票指数滚动120日Sharpratio表现较好，偏股品种更占优势。

1.4 高评级转债估值创年内新高

• 申万转股溢价率估值指标回升至历史中位数（53%）。
• 高评级与低评级转债估值差距约4.6%，与历史相比处于中位数附近。
• 高评级波动率择时信号接近卖出区间，但短端估值也在快速上升。

1.5 波动率偏度显示市场情绪亢奋

• 波动率曲线平坦，平衡和偏股类转债更受欢迎。
• 隐含波动率情绪指标显示，市场情绪为17年以来最好。

2.1 供给冲击低于预期

• 年底发行的转债部分后置至2020年初上市，供给规模易受个别大盘CB/EB影响。
• 2019年待发转债约2500多亿，主要集中在周期性行业。

2.2 投资者结构变化

• 基金、保险、券商自营、年金、券商资管等机构增持转债，其中年金增持占比略超预期。
• 银行资金尚未大显身手，后续可关注“专户理财”和“信托”两类机构的资金变化。

2.3 行业结构分化提供择券角度

• 非银金融、国防军工、电力、银行等行业折溢价率较低，具备配置价值。
• 低估值品种如银行、电力，具备稳定收益潜力。
• 高估值品种如电子、传媒，需关注其波动风险。

2.4 银行转债配置波段两相宜

• 银行转债是指数的中流砥柱，中低价银行转债是中低风险资金的首选。
• 光大银行转债弹性较大，浦发银行转债为主要低价配置。

2.5 题材主线不容错过

• 5G链条：涵盖通信、电子、传媒、计算机等行业，涉及云游戏、智能制造、智慧城市、云安全、区块链、VR/AR等细分领域。
• 新能源汽车链：覆盖动力电池、汽车电控、铝合金零部件、充电桩、燃料电池等板块，相关转债如晶瑞、星源、蓝晓等具备投资价值。
• 其他题材：包括半导体、工业机器人、国企改革、自主可控等，周期和消费品种中可择券不少。

2.5.3 挖掘细分行业龙头

• 建材、家居、快递、圆通、券商、军工等行业细分龙头具备基本面改善和合理估值的介入机会。

结论

2020年可转债市场面临供给压力和估值风险，但整体仍具备投资价值。建议投资者“享受波动，及时进退”，关注低估值、低波动、高股息品种，同时把握题材主线，如5G、新能源汽车、半导体等，挖掘细分行业龙头，合理配置资产。