深度报告-20240925-西南证券-丽珠集团-000513.SZ-老牌制药企业_开启多元化发展_49页_6mb

推荐逻辑与公司概况

老牌制药企业丽珠集团（000513）提出"开启多元化发展"战略。公司成立于1985年，1993年上市，主营西药制剂、原料药、诊断试剂与中药四大业务板块，当前市值超3300亿元。核心看点：

• 业绩稳健增长，2023年营收1243亿元，净利润195亿元，毛利率升至66%；
• 微球制剂国内领先，亮丙瑞林微球2023年样本医院销售额达137亿元；
• 研发投入持续加大，2023年研发费用率达10%，在研管线覆盖肿瘤、免疫、消化系统等。

业务优势分析

1. 收入结构优化：制剂业务占比52.86%，毛利率79.09%；原料药板块毛利率35.49%；中药板块中参芪扶正注射液医保政策调整后毛利率回升
2. 核心产品表现：
   • 质子泵抑制剂艾普拉唑2023年样本医院销售额44亿元，市占率31.5%；
   • 促卵泡激素（丽申宝）市占率24%，尿促性素保持50.5%市占率
3. 微球技术壁垒：占据亮丙瑞林、醋酸曲普瑞林等重磅产品，2023年新增曲普瑞林微球首仿上市

研发管线亮点

• 生物药领域：托珠单抗2023年样本医院销售额19亿元，司美格鲁肽申报上市；
• 微球领域：阿立哌唑长效针通过审批，醋酸戈舍瑞林缓释植入剂进入临床前阶段；
• 创新单抗：IL-17A/F双靶点药物LZM012全球首个国产双靶向生物药进入临床III期

盈利预测与估值

• 业绩预测：2024-2026年归母净利润预计221亿、251亿、281亿元；
• 估值参考：PE从17倍降至12倍，PB从23倍降至18倍；
• 行业对比：可比公司恒瑞医药、康弘药业等2024年平均PE估值24倍（剔除估值差异）

风险提示

• 政策风险：辅助用药限制、医保控费等行政干预；
• 市场化风险：新产品放量不及预期（如托珠单抗竞争格局）；
• 商业化风险：微球产品价格谈判、创新单品市场渗透率

结语

丽珠集团以创新药平台+复杂制剂为核心竞争力，叠加消化系统与辅助生殖龙头产品，短期看点：亮丙瑞林继续放量+微球新增适应症打开空间，中长期布局IL-17双靶点与司美格鲁肽等潜力品种，2024-2026年业绩加速成长已进入收获期。