深度报告-20210224-太平洋-丽珠集团-000513.SZ-研发平台临近兑现_创新转型大幕已启_45页_3mb

丽珠集团（000513）总结

核心内容

丽珠集团是一家具有35年发展历史的大型制药企业，业务涵盖原料药、制剂和诊断试剂三大板块，形成了覆盖多个治疗领域的综合医药巨头企业。公司当前总股本为939百万股，总市值约354.3亿元，近年来各项业务稳步增长，盈利能力持续提升。

主要观点

• 业务布局全面：公司拥有400多个产品品种，涉及消化、心脑血管、生殖内分泌、精神/神经、抗感染、抗肿瘤等多个领域。
• 盈利能力提升：2019年公司整体毛利率达63.86%，其中原料药和诊断试剂板块毛利率提升显著，制剂板块毛利率稳定在75%左右。
• 研发管线丰富：公司围绕肿瘤、消化、精神和生殖等重点领域，布局微球、生物药、细胞治疗、化药、多肽制剂和中药五大技术平台，预计2022年起每年将有2-4个重磅新品获批。
• 微球技术壁垒高：微球研发和产业化具有高技术门槛和高资金投入，国内仅有少数企业具备相关技术能力，丽珠集团是其中的领先者。
• 生物药研发进入兑现期：公司是国内最早布局单抗药物的企业之一，已储备多个自免和肿瘤领域在研品种，预计未来将进入生物药收获期。
• 盈利预测与估值：公司预计2020-2022年收入分别为105.21亿、113.40亿和126.56亿，归母净利润分别为17.52亿、20.74亿和23.72亿，对应2021年目标价为55元，给予“买入”评级。

关键信息

一、大型制药巨头二次转型大幕拉起

• 业务基础雄厚：公司业务涵盖制剂、原料药和诊断试剂，其中制剂板块占营收60%-70%，原料药占20%-30%，诊断试剂占8%。
• 盈利稳步提升：2019年公司营收达93.85亿元，同比增长5.91%；净利润为13.03亿元，同比增长20.39%。
• 研发策略清晰：公司计划打造五大技术平台，推动微球、生物药、细胞治疗等创新药的研发和产业化。

二、微球品种布局全面，公司有望引领产业发展大潮

• 微球技术壁垒高：微球制剂的生产涉及复杂的工艺和设备，国内仅有丽珠、绿叶等少数企业具备相关能力。
• 瑞林类药物为主力：亮丙瑞林和戈舍瑞林是目前最主要的微球制剂，国内仍处于进口替代阶段。
• 奥曲肽和阿立哌唑市场待开发：奥曲肽微球国内市场渗透率低，阿立哌唑长效制剂具有较大的市场潜力。

三、梳理管线、明确方向，生物药研发再启航

• 生物药布局全面：公司已布局IL-6R单抗、IL-17A/F单抗、PD-1单抗、CD19/CD20 CAR-T等在研品种。
• 重点产品即将上市：r-hCG（LZM003）预计2020年上市，IL-6R单抗（LZM008）预计2021年获批，其他产品如阿立哌唑微球预计2022年上市。
• 生物药市场潜力大：自免疾病和肿瘤领域是公司生物药的重点发展方向，相关药物市场需求广阔。

四、盈利预测及估值

• 盈利预测：2020-2022年收入分别为105.21亿、113.40亿和126.56亿，净利润分别为17.52亿、20.74亿和23.72亿。
• 估值建议：参考板块内企业估值，给予2021年25倍PE，对应目标价为55元，评级为“买入”。

五、风险提示

• 制剂产品降价风险：随着医保控费和集采政策的推进，制剂产品可能面临降价压力。
• 在研产品获批不及预期：新产品研发和审批存在不确定性，可能影响公司未来增长。
• 市场竞争加剧：随着国内微球制剂研发企业的增多，市场竞争可能加剧。

结论

丽珠集团作为国内制药行业的领军企业，具备强大的研发和生产能力，业务布局全面，盈利能力稳步提升。公司正在通过微球和生物药等创新技术平台实现从传统制药向创新药的转型，未来增长潜力巨大。尽管面临一定的市场风险，但公司强大的销售网络和研发实力为其长期发展提供了有力支撑。