20180408-光大证券-三环集团-300408.SZ-点评报告_小米MIX2S_OPPO_R15助推陶瓷后盖前行_一季度业绩保持增长_17页_1mb

三环集团（300408.SZ）电子行业总结

核心内容

三环集团是一家以电子陶瓷材料为核心业务的公司，近年来通过技术积累与产品拓展，逐渐成为陶瓷后盖、光纤陶瓷插芯、PKG陶瓷封装基座等领域的领先企业。公司基于“材料+”战略，不断拓展至新能源、3C设备等新领域，增强其业务可扩张性。

主要观点

• 一季度业绩增长：公司2018年第一季度实现归母净利润2.32-2.56亿元，同比增长0-10%。主要得益于MLCC与PKG产品的强劲需求。
• 陶瓷后盖行业趋势向好：小米MIX2S与OPPO R15梦境版均采用陶瓷后盖，推动陶瓷材料在高端手机市场中的应用，提升三环陶瓷产品的市场渗透率。
• “材料+”战略推动多元化发展：公司通过自主研发与技术积累，将陶瓷材料应用于光纤通信、新能源、3C设备等领域，提升其市场竞争力。
• 陶瓷材料性能优势显著：相比玻璃和金属，陶瓷材料在抗折强度、断裂韧性、信号屏蔽性等方面表现更优，符合未来手机发展趋势。
• 盈利预测与估值：预计2018年公司EPS为0.92元，给予35倍PE估值，上调6个月目标价至32元，维持“买入”评级。
• 风险提示：陶瓷插芯价格与增速不达预期、PKG产品进度不达预期、陶瓷后盖出货量不达预期等。

关键信息

产品与技术

• 陶瓷后盖：三环的“三环火凤凰”陶瓷材料在外观与性能方面表现优异，适用于智能手机，具备抗折强度超过1200MPa、断裂韧性为玻璃的10倍、信号无屏蔽等优势。
• 光纤陶瓷插芯：公司是全球市场的主要供应商，占七成以上市场份额，受益于5G与物联网的发展。
• PKG陶瓷封装基座：公司是唯一实现量产的国内厂商，受益于日本厂商的退出，市场占有率有望提升。
• MLCC多层陶瓷片式电容器：由于日本厂商减产，市场出现缺货，三环通过提价策略提升利润。
• 新能源领域：公司研发固体氧化物燃料电池，利用陶瓷材料实现化学能到电能的高效转换。

业务布局与战略

• “材料+”战略：公司从传统电子元件向多个领域扩展，包括光通信、新能源、3C设备等。
• 技术与研发：公司设立研究院与技术委员会，投入大量资源用于技术创新与人才培养。
• 收购与扩张：收购德国微密斯点胶公司，进入压电喷射阀市场，实现技术互补。

财务表现

• 收入与利润增长：2018年预计营业收入达41.84亿元，净利润1.59亿元，同比增长46.89%。
• 盈利能力：毛利率保持在50%以上，EBITDA率和EBIT率也表现良好。
• 估值与投资建议：基于公司成长性与行业前景，给予2018年35倍PE估值，目标价32元，维持“买入”评级。

市场趋势与行业前景

• 陶瓷后盖市场：渗透率较低，但随着小米、OPPO等厂商的加入，未来有望快速增长。
• 5G与物联网：将推动光纤陶瓷插芯需求增加，带动公司业务增长。
• 国产替代：PKG产品国产替代空间大，公司有望抢占市场份额。

业务进展与未来展望

• 陶瓷后盖：预计2018年二季度出现明显增长，目前在小米、OPPO等厂商中广泛应用。
• 陶瓷插芯：经历降价后价格企稳，市场份额提升，未来受益于5G建设。
• PKG产品：受益于日本厂商退出，国内市场份额有望扩大。
• 新能源与3C设备：公司通过技术拓展进入新市场，未来增长空间广阔。

风险提示

• 陶瓷插芯价格下行：可能影响公司盈利能力。
• PKG产品扩产不及预期：可能影响市场份额增长。
• 陶瓷后盖出货量不足：可能影响公司业绩表现。
• 市场接受度：陶瓷后盖的市场欢迎程度可能影响其推广速度。

盈利预测与投资评级

总结

三环集团凭借其在陶瓷材料领域的深厚积累与“材料+”战略的实施，成功拓展至多个行业，包括智能手机、光通信、新能源和3C设备。公司一季度业绩保持增长，主要受益于MLCC与PKG产品的强劲需求。随着小米、OPPO等厂商采用陶瓷后盖，陶瓷材料在手机行业的应用有望进一步扩大，为三环带来新的增长点。公司作为陶瓷后盖、光纤陶瓷插芯等产品的龙头厂商，未来成长动力充足，给予“买入”评级。