20180602-广发证券-三环集团-300408.SZ-立足根基面向未来_打造领先的电子陶瓷大平台_55页_3mb

三环集团 (300408.SZ) 总结

核心内容

三环集团是中国领先的先进陶瓷材料专家，深耕电子陶瓷生产40多年，业务涵盖光通信部件、半导体部件、电子元件及材料等领域。公司以垂直一体化和平台多元化布局为核心战略，具备较强的核心竞争力和盈利能力，客户资源优质。

主要观点

• 短期成长：公司产品线边际变化向好，顺应5G时代行业变革趋势，陶瓷后盖、光纤陶瓷插芯与套筒、陶瓷封装基座及MLCC和陶瓷基片等业务均具备良好成长性。
• 长期前景：电子陶瓷行业市场空间广阔，进口替代趋势明显，公司凭借材料根基和研发能力，有望持续拓展应用平台，打造“中国京瓷”。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为0.83元、1.13元和1.40元，对应PE分别为27.8倍、20.6倍和16.5倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

短期业务成长性分析

1. 陶瓷后盖：

   • 5G时代通信频率提升与无线充电需求增加，陶瓷因其优良特性（如高硬度、抗刮花、温润手感）和差异化品牌形象，有望提升渗透率。
   • 公司是唯一实现陶瓷后盖全产业链垂直一体化布局的企业，具备成本控制和产能扩张优势。

2. 光纤陶瓷插芯与套筒：

   • 5G时代移动基站数量爆发、光纤入户和数据中心建设，将带来大量增量需求。
   • 公司通过降价策略加速行业洗牌，市场份额提升至70%以上，未来价格拐点将至，受益量价齐升。

3. 陶瓷封装基座：

   • 5G频段数量增加，滤波器需求提升，带动陶瓷封装基座市场增长。
   • 日企NTK退出市场，公司积极扩产承接产能，未来市场份额有望进一步提升。

4. MLCC和陶瓷基片：

   • 随着5G、新能源汽车、工业控制等领域需求增长，MLCC和陶瓷基片面临结构性短缺，价格上涨趋势有望延续。
   • 公司积极扩产，持续受益于涨价红利。

长期行业趋势

• 市场空间广阔：电子陶瓷行业下游应用广泛，包括通信、消费电子、汽车电子、新能源等，未来发展前景良好。
• 进口替代加速：国家政策支持和国内市场需求推动电子陶瓷国产替代进程，公司作为国内龙头企业，将率先受益。
• “材料+”战略：公司通过材料研发和平台多元化布局，持续拓展新领域，提升市场竞争力。

盈利预测

风险提示

• 陶瓷外观件渗透率不及预期
• 5G推进进度不及预期
• 被动元件价格向下波动
• 陶瓷插芯套筒价格下滑
• 行业竞争加剧

公司优势

• 垂直一体化布局：公司从粉体到后道加工实现全产业链控制，具备显著的成本和质量优势。
• 技术优势：产品技术居国际先进水平，如光纤陶瓷插芯、陶瓷封装基座、陶瓷基片等，满足高端市场需求。
• 客户资源优质：产品已应用于小米、OPPO、Apple Watch等知名品牌的高端机型，获得广泛认可。
• 盈利能力强：公司毛利率维持在47%左右，各主要业务毛利率稳定，盈利能力突出。

业务布局

公司业务涵盖多个领域，包括：

• 通信部件：光纤陶瓷插芯及套筒、陶瓷手机后盖板
• 半导体部件：陶瓷封装基座、指纹识别模组用陶瓷盖板、智能穿戴外观件
• 电子元件材料：陶瓷基片、陶瓷基体
• 电子元件：MLCC、电阻
• 压缩机部件：接线端子
• 燃料电池部件：燃料电池隔膜板

总结

三环集团凭借其在电子陶瓷领域的深厚积累、垂直一体化布局和多元产品战略，有望在5G时代迎来业绩的快速增长。公司产品技术领先，客户资源优质，盈利能力强，具备长期投资价值。随着进口替代趋势加快和行业需求增长，三环集团在电子陶瓷行业中将保持并加强竞争优势，成长为全球领先的综合性平台型电子陶瓷企业。