深度报告-20210610-东北证券-三环集团-300408.SZ-电子陶瓷领军者_发力MLCC助力国产替代_37页_3mb

三环集团（300408）深度报告总结

核心内容

三环集团是我国领先的电子陶瓷平台型企业，成立于1970年，2014年在深交所A股上市。公司专注于电子陶瓷类元器件及材料的研发、生产和销售，业务涵盖光通讯、电子元件、半导体、电子材料等多个领域，产品线丰富，技术领先，市场占有率高。

主要观点

• 垂直一体化布局：公司掌握了从粉体浆料到成品的全制程生产能力，具备显著的成本优势，毛利率和净利率均处于行业前列。
• MLCC行业迎来爆发期：随着5G和汽车电子的发展，MLCC市场需求增长迅速，公司积极扩产，有望实现国产替代。
• 传统业务受益于5G和国产替代：光纤陶瓷插芯、陶瓷基片、陶瓷封装基座等产品受益于5G基站、数据中心建设及下游客户扩产，市场前景广阔。
• 新产品拓展成长空间：电子浆料、陶瓷劈刀、燃料电池隔膜板等产品具备技术优势和市场潜力，有望打开长期成长空间。
• 盈利预测乐观：预计公司2021/2022/2023年收入分别为55.84/77.37/95.21亿元，归母净利润分别为20.88/30.10/37.45亿元，EPS分别为1.15/1.66/2.06元，对应P/E分别为32.47/22.52/18.10倍，估值逐步下降但成长性显著。

关键信息

1. 公司概况

• 三环集团成立于1970年，2014年上市，是全国最大的电子陶瓷生产基地之一。
• 主要产品包括光纤陶瓷插芯及套筒、MLCC、陶瓷基片、陶瓷封装基座、电子浆料、陶瓷劈刀、燃料电池隔膜板等。
• 公司股权结构较为集中，张万镇为实际控制人，持股约23.98%。
• 公司实施股权激励计划，以提升员工积极性和公司业绩表现。

2. MLCC行业发展

• MLCC被誉为“电子工业大米”，广泛应用于消费电子、通讯、汽车电子、家电等领域，2021年市场规模约120亿美元，预计未来每年保持10%-15%的复合增速。
• MLCC行业由日韩台系主导，但随着客户对供应链安全的关注，国产替代趋势明显，公司迎来发展机遇。
• MLCC行业景气度回升，价格具备向上弹性，公司积极扩产，提升市占率。

3. 传统优势业务

• 光纤陶瓷插芯及套筒：用于光纤通信网络，是光纤连接器的核心部件，受益于5G基站和数据中心建设，市场需求增长显著。
• 陶瓷基片：用于片式电阻器等产品，公司积极扩产，受益于下游行业景气度回暖。
• 陶瓷封装基座：用于晶振、SAW滤波器等，受益于日系厂商逐步退出，公司有望提升市占率。

4. 新产品拓展

• 电子浆料：公司已实现规模销售，受益于客户认证和推广，未来随着下游需求增长，有望持续受益。
• 陶瓷劈刀：打破海外垄断，通过技术积累实现性价比优势，有望快速放量。
• 燃料电池隔膜板：公司具备核心技术优势，未来在新能源领域成长空间广阔。

5. 财务表现

• 2019年公司营业收入27.26亿元，同比下降27.30%；2020年营业收入39.94亿元，同比增长46.49%。
• 2020年归母净利润14.40亿元，同比增长65.23%，EPS为0.79元。
• 2021年预计营业收入55.84亿元，同比增长39.80%；归母净利润20.88亿元，同比增长45.04%。
• 公司毛利率保持在50%左右，净利率逐年提升，盈利能力强。

6. 风险提示

• 扩产不及预期：可能影响公司增长速度。
• 行业需求下滑：可能对业绩产生负面影响。
• 行业竞争加剧：可能压缩利润空间。

图表目录

• 图1：公司主营业务构成
• 图2：公司股权架构
• 图3：公司营业收入及增速
• 图4：公司归母净利润及增速
• 图5：公司季度营业收入及同比增速
• 图6：公司季度归母净利润及同比增速
• 图7：公司及电子行业毛利率
• 图8：公司及电子行业净利率
• 图9：公司费用率
• 图10：电子陶瓷产业链
• 图11：全球电子陶瓷市场规模
• 图12：全球主要电子陶瓷粉体生产企业市场份额
• 图13：烧结工艺参数对产品性能的影响
• 图14：MLCC图示
• 图15：全球MLCC出货量走势图
• 图16：全球MLCC市场规模走势图
• 图17：历代iPhone对MLCC的用量
• 图18：不同制式手机MLCC用量
• 图19：车用MLCC需求预测
• 图20：基站对MLCC需求预测
• 图21：4、5G基站MLCC用量对比
• 图22：TDK按下游应用领域划分营收占比
• 图23：太阳诱电下游应用领域营收占比
• 图24：被动元器件货期显著拉长
• 图25：光纤陶瓷插芯及套筒
• 图26：光纤陶瓷插芯及套筒生产工艺
• 图27：光纤陶瓷插芯及套筒下游应用领域
• 图28：中国光纤陶瓷插芯销量及增速
• 图29：中国5G基站累计建设及新增数量
• 图30：全球5G智能手机用户数量及增速
• 图31：数据中心光纤布线解决方案
• 图32：中国数据中心市场规模及增速
• 图33：2019年东南亚主要国家光纤入户用户增长
• 图34：2020年东南亚主要国家光纤入户渗透率
• 图35：公司光纤陶瓷插芯及套筒销售额及均价
• 图36：三环集团与太辰光主要光通信产品毛利率
• 图37：陶瓷基片
• 图38：片式电阻结构组成
• 图39：全球氧化铝陶瓷基片市场份额
• 图40：全球片式电阻市场份额
• 图41：陶瓷封装基座制作流程
• 图42：公司陶瓷封装基座产品
• 图43：全球石英晶振市场规模及预测
• 图44：全球石英晶振产量及预测
• 图45：NTK半导体业务营业收入、利润、利润率
• 图46：泰晶科技石英晶振主要产品基座采购单价
• 图47：电子浆料生产工艺
• 图48：公司陶瓷劈刀产品
• 图49：引线键合过程
• 图50：各类型燃料电池出货量
• 图51：各类型燃料电池发电量
• 图52：燃料电池隔膜板制作流程
• 图53：公司燃料电池隔膜板产品

表格目录

• 表1：三环集团发展历程
• 表2：三环集团的主要产品
• 表3：首次股权激励计划的解锁比例及业绩考核要求
• 表4：第二期股权激励计划的解锁比例及业绩考核要求
• 表5：电子陶瓷的分类
• 表6：三环集团核心技术
• 表7：同车型MLCC需求量估算
• 表8：全球主要MLCC厂商月产能及产能分布
• 表9：日系MLCC厂商停产通知
• 表10：2021Q1、2021Q2 MLCC价格和货期趋势
• 表11：涨价新闻汇总
• 表12：公司MLCC产品介绍
• 表13：公司MLCC工艺积累
• 表14：部分下游终端石英晶振用量
• 表15：全球石英晶振市场规模测算
• 表16：全球SAW滤波器陶瓷封装基座市场规模测算
• 表17：三环集团电子浆料主要产品
• 表18：公司产品性能与行业水平对比
• 表19：燃料电池的分类及对比
• 表20：可比公司估值