20151222-申万宏源-秀强股份-300160.SZ-深度报告_政策有望破冰_幼教如期落地_22页_1mb

秀强股份（300160）深度报告总结

核心内容

秀强股份（300160）在2015年12月完成对杭州全人教育100%股权的收购，标志着其正式进入幼教市场。此次交易对价为2.1亿元，通过收购实体幼儿园，公司直接切入中高端幼教市场，同时布局线上教育平台，打造线下+线上+虚拟现实的幼教生态圈。公司转型教育产业的进程迅速，从9月设立教育产业基金，11月成立教育子公司，12月完成幼教资产收购，外延扩张序幕正式拉开。

主要观点

• 幼教资产落地：公司通过收购全人教育，获得17所幼儿园，开启幼教市场整合篇章。全人教育依托浙江大学，线下拥有17所幼儿园，线上运营全优宝APP，未来有望实现线上线下联动发展。

• 政策支持：2015年教育法律修正案二读通过，民资营利限制有望破冰，教育资产证券化趋势明确，幼教行业迎来整合机遇。

• 市场前景广阔：国家重视学前教育，二胎政策推动需求增长，预计2020年幼儿园在园人数达5244万，市场规模接近5000亿元。民办幼儿园市场空间达2500亿元，发展潜力巨大。

• 转型步伐坚定：公司管理层执行力强，转型方向明确，设立教育基金和子公司，推动教育产业布局。公司计划通过产业基金孵化K12教育信息化等新兴领域，未来拓展可期。

• 盈利预测上调：考虑到幼教资产的贡献，公司2015-2017年EPS上调至0.32/0.52/0.64元，对应PE为113/70/57倍，维持“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 收盘价：36.13元
• 一年内最高/最低：39.1/11.15元
• 市净率：6.1
• 息率：0.28%
• 流通A股市值：6749百万元
• 上证指数/深证成指：3642.47/13028.31

财务数据及盈利预测

• 营业收入：2014年837百万元，2015E为957百万元，2016E为1130百万元，2017E为1260百万元
• 净利润：2014年36百万元，2015E为59百万元，2016E为96百万元，2017E为119百万元
• 每股收益：2015E为0.32元，2016E为0.52元，2017E为0.64元
• 毛利率：2015年为28.1%，预计2016年29.0%，2017年29.9%
• 市盈率：2015年为113倍，2016年为70倍，2017年为57倍

收购细节

• 交易对价：2.1亿元现金
• 支付方式：分三期支付，分别在交易通过后7天、20天、10天内支付20%、60%、20%的股权转让价款
• 业绩承诺：2015-2017年净利润分别不低于1000万、1800万、2800万
• 利益绑定：周崇明承诺在收到第二笔股权转让款后6个月内增持公司股票不低于1亿元，管理层留任奖励机制明确

股价表现催化剂

• 教育一揽子修改法案二读通过
• 幼教收购项目超预期
• 教育产业基金投资项目落地

关键假设点

1. 家电玻璃业务维持现有产能，仅调整中高端结构
2. 大尺寸AR镀膜玻璃2016/2017年产能利用率分别为50%、100%
3. 教育方面，2016-2017年幼儿园数量分别达到20家、40家；全优宝管理的幼儿园数量分别达到1000家、2000家

有别于大众的认识

• 幼教市场空间大，预计2020年市场规模接近5000亿元，民办幼儿园占比约50%，市场集中度低，整合潜力大
• 公司转型步伐快，执行力强，有望成为幼教产业整合的领先者

风险提示

• 教育政策改革力度不及预期
• 在线教育、幼教市场规模增长不及预期
• 后期投资项目受阻
• 中国经济持续疲软

投资建议

• 投资评级：买入
• 估值对比：公司PE高于行业平均水平，但随着幼教资产的注入和市场整合，未来有望实现价值重估
• 投资亮点：幼教资产落地，政策支持，市场前景广阔，公司转型坚定，管理层执行力强，未来有望拓展至K12教育信息化等新兴领域

附录：财务摘要

合并损益表

• 营业收入：2015E为957百万元，2016E为1130百万元，2017E为1260百万元
• 净利润：2015E为59百万元，2016E为96百万元，2017E为119百万元
• 归属于母公司所有者的净利润：2015E为59百万元，2016E为96百万元，2017E为119百万元

合并资产负债表

• 资产总计：2015E为2537百万元，2016E为2933百万元，2017E为2786百万元
• 负债合计：2015E为1393百万元，2016E为1692百万元，2017E为1427百万元
• 股东权益：2015E为1144百万元，2016E为1240百万元，2017E为1360百万元

合并现金流量表

• 经营活动现金流：2015E为150百万元，2016E为224百万元，2017E为282百万元
• 投资活动现金流：2015E为-1200百万元，2016E为-500百万元，2017E为0百万元
• 融资活动现金流：2015E为1106百万元，2016E为276百万元，2017E为-282百万元

重要财务指标

• 每股收益：2015E为0.32元，2016E为0.52元，2017E为0.64元
• 每股经营现金流：2015E为0.80元，2016E为1.20元，2017E为1.51元
• 每股净资产：2015E为6.12元，2016E为6.64元，2017E为7.28元
• 市盈率：2015年为113倍，2016年为70倍，2017年为57倍
• 市净率：2015年为6.1倍，2016年为5.6倍，2017年为5.1倍