20170206-广发证券-秀强股份-300160.SZ-玻璃+教育双主业共同发展_11页_985kb

秀强股份（300160.SZ）总结

核心内容

秀强股份（300160.SZ）是一家成立于2001年的中国玻璃制造企业，2011年成功上市，主要业务涵盖家电玻璃、太阳能玻璃、建筑玻璃及显示屏盖板玻璃等。2015年，公司启动重大战略转型，从单一玻璃主业转向“玻璃+教育”双主业发展模式，先后收购了全人教育、培基教育、徐幼集团等幼教企业，标志着其在教育领域的快速布局。

主要观点

• 战略转型：2015年公司完成从单一玻璃制造向“玻璃+教育”双主业的转型，标志着二次创业的开始。
• 教育业务发展迅速：公司聚焦幼教市场，通过设立子公司、产业基金及并购等多种方式，构建了幼教平台，未来将受益于行业集中度提升。
• 财务表现亮眼：2016年前三季度营业收入8.81亿元，同比增长19.01%，归母净利润8,659万元，同比增长75.24%。全年业绩预计增长87%-112%。
• 盈利预测乐观：预计2016-2018年EPS分别为0.21、0.38、0.51元，维持“买入”评级。
• 双主业协同效应：玻璃主业具备行业龙头地位，教育板块则通过外延式扩张迅速成长，未来有望成为公司新的业绩增长点。

关键信息

玻璃主业

• 行业地位：公司是家电玻璃领域龙头，市场占有率国内58%、全球38%，具备较强资本与规模优势。
• 收入构成：2016年前半年家电玻璃收入4.61亿元，占比75.94%，同比增长31.43%；太阳能玻璃收入9,051万元，占比14.90%，同比下降8.97%。
• 未来展望：太阳能玻璃行业虽短期受下游影响，但长期将受益于行业景气回升。

教育主业

• 布局情况：公司通过并购、设立子公司、产业基金等方式，快速构建幼教平台，覆盖不同层次幼儿园及在线教育。
• 主要并购对象：
  • 全人教育（2015年12月收购，对价2.1亿元，100%股权）
  • 培基教育（2016年9月收购，对价3.8亿元，100%股权）
  • 江苏童梦（2016年11月拟收购，对价1.8亿元，65.27%股权）
  • 领信教育（2016年3月入股，对价1.5亿元，36%股权）
• 业绩承诺：
  • 全人教育：2016年承诺净利润1,800万元，2017年2,800万元，2018年3,500万元。
  • 培基教育：2016年承诺净利润3,000万元，2017年3,300万元，2018年3,600万元。
  • 江苏童梦：2016年承诺净利润1,800万元，2017年2,400万元，2018年3,000万元。
• 发展模式：以直营模式为主，注重园区体系的稳定性，未来计划发展高档园（30%）、中档园（50%）、普通园（20%）的结构。

财务表现

• 营业收入：2014-2016年分别为837.31、1,020.07、1,393.96百万元，年均增长率达36.65%。
• 净利润：2014-2016年分别为36.48、60.45、127.26百万元，年均增长率达110.51%。
• 盈利能力：毛利率从23.6%提升至30.9%，净利率从3.9%提升至9.1%，ROE从3.4%提升至7.6%，显示公司盈利能力增强。
• 现金流：2016年经营活动现金流为-7百万元，投资活动现金流为73百万元，筹资活动现金流为-30百万元，现金净增加额为36百万元。

估值指标

• 市盈率（P/E）：2016年为55.62，2017年为31.57，2018年为23.00。
• 市净率（P/B）：2016年为4.25，2017年为3.75，2018年为3.22。
• EV/EBITDA：2016年为27.41，2017年为20.12，2018年为15.42。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司为家电玻璃行业龙头，具备较强的市场竞争力；教育板块通过并购迅速扩张，未来增长潜力大；盈利预测乐观，EPS逐年提升。

风险提示

• 玻璃主业风险：若玻璃主业大幅下滑，可能影响整体业绩。
• 教育主业风险：若教育业务未达预期，可能影响公司转型效果。

行业研究小组

• 邹戈：首席分析师，上海交通大学财务与会计硕士，2011年加入广发证券。
• 谢璐：分析师，南开大学经济学硕士，2012年加入广发证券。
• 徐笔龙：研究助理，南京大学管理学硕士，2015年加入广发证券。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。