20161207-国金证券-秀强股份-300160.SZ-中高端直营连锁幼教先行者_幼教直营优质大品牌或可期_22页_2mb

秀强股份（300160.SZ）深度研究报告总结

核心内容

秀强股份（300160.SZ）是一家在中国玻璃深加工行业具有领先地位的公司，近年来积极转型教育行业，致力于打造中高端直营连锁幼教品牌。公司目前的市场价为12.32元，目标价为16.75元，首次评级为“买入”。公司长期竞争力评级高于行业均值，显示其在教育和玻璃两大主业上具有较强的市场竞争力和发展潜力。

主要观点

• 幼教行业前景广阔：民办幼教市场规模预计超过5000亿元，未来仍有较大的增长空间。目前行业呈现“小弱散”状态，亟待整合，中高端直营连锁模式具有发展潜力。
• 秀强股份的幼教战略：公司通过一系列并购和投资，逐步构建起中高端幼教直营连锁体系，包括并购全人教育、控股徐幼集团、拟收购培基教育等，旨在打造全国性优质幼教品牌。
• 玻璃主业回暖：公司传统玻璃业务保持增长，2016年Q1-Q3实现营业收入8.81亿元，同比增长19.01%，归母净利润0.87亿元，同比增长75.24%，为公司提供良好的安全边际。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：597.76百万股
• 总市值：7,364.40百万元
• 年内股价最高最低：51.49元 / 11.21元
• 沪深300指数：3459.15

财务指标

• 摊薄每股收益（2014-2018E）：0.061元 / 0.101元 / 0.195元 / 0.296元 / 0.417元
• 每股净资产（2014-2018E）：5.81元 / 6.03元 / 6.66元 / 7.61元 / 8.94元
• 市盈率（2014-2018E）：267.90倍 / 396.03倍 / 63.03倍 / 41.57倍 / 29.52倍
• 净利润增长率（2014-2018E）：-1.98% / 65.70% / 93.29% / 51.61% / 40.82%
• 净资产收益率（2014-2018E）：3.36% / 5.37% / 9.40% / 12.47% / 14.94%

投资建议

• 预测2016-2018年EPS分别为0.20元、0.30元、0.42元，对应PE分别为63x、42x、30x。
• 给予“买入”评级，目标价为16.75元。
• 风险提示：幼教业务整合进度或不及预期。

幼教行业发展分析

2.1 幼教意义

• 幼儿教育对智力发展至关重要，0-4岁阶段可获得50%的智力，4-8岁获得30%，8-17岁仅获得20%。
• 教育对孩子的语言、动作、认知、记忆等方面有显著促进作用。

2.2 幼教行业现状

• 幼教市场呈现“小弱散”状况，集中度低，办园质量参差不齐。
• 我国幼儿毛入园率相对较低，与发达国家相比仍有提升空间。
• 现有幼儿园中，很多缺乏办学资质，存在安全隐患。

2.3 幼教市场规模

• 民办幼教市场规模已达3000亿元，预计2020年将达到5000亿元。
• 幼教市场增长动力来自新生儿数量增加、入园率提高及幼儿园费用上涨。

2.4 幼教行业未来趋势

• 未来幼教行业将面临整合，大型优质幼教品牌或将诞生。
• 家长对高端、多元化的教育需求增加，推动幼儿园差异化发展。

秀强股份幼教战略

3.1 成立全资教育管理子公司

• 公司设立江苏秀强教育管理有限公司，作为教育业务的运营主体。
• 通过深入调研，了解幼教市场，推进企业转型。

3.2 设立教育产业基金

• 公司设立5亿元教育产业基金，其中首期2亿元，用于储备和孵化优质幼教项目。
• 基金由江苏炎昊投资管理有限公司管理，卢秀强先生提供连带责任担保。

3.3 收购全人教育

• 以2.1亿元现金收购全人教育100%股权，推动中高端园拓展。
• 全人教育承诺2016年和2017年净利润分别不低于1800万元和2800万元。

3.4 控股徐幼集团

• 通过收购江苏童梦，控股徐幼集团，打造幼教标准化输出平台。
• 徐幼集团拥有丰富的幼教资源，包括师资培训和课程研发。

3.5 拟收购培基教育

• 培基教育预估值为3.8亿元，预计2016-2018年扣非净利润分别为3000万元、3300万元、3600万元。
• 培基教育位于北京，拥有6所幼儿园，有助于公司进军一线城市高端幼教市场。

3.6 投资花火文化传播有限公司

• 公司投资2000万元对花火文化增资，占其11.11%。
• 花火文化拥有《魔力课堂》、《神炖局》等原创IP，助力幼教IP布局。

3.7 中高端直营连锁战略

• 公司幼教版图初具规模，未来将进行进一步的外延扩张和内部整合。
• 通过整合与拓展，提高盈利能力，打造全国性优质幼教品牌。

玻璃主业发展情况

• 公司玻璃主业回暖，龙头地位稳固。
• 2016年Q1-Q3实现营业收入8.81亿元，同比增长19.01%。
• 归母净利润0.87亿元，同比增长75.24%，毛利率提高，盈利能力增强。

投资建议与风险提示

• 投资建议：公司幼教业务发展迅速，未来盈利能力和抗风险能力将显著增强，给予买入评级，目标价16.75元。
• 风险提示：幼教业务整合进度或不及预期，可能影响公司整体发展。

附录：财务预测摘要

损益表

• 2016-2018年主营业务收入分别为1,358百万元、1,802百万元、2,138百万元。
• 归属于母公司的净利润分别为117百万元、177百万元、249百万元。
• 净利率分别为8.6%、9.8%、11.7%。

现金流量表

• 2016-2018年经营活动现金净流分别为116百万元、147百万元、206百万元。
• 投资活动现金净流分别为-220百万元、-56百万元、-57百万元。
• 筹资活动现金净流分别为40百万元、-91百万元、-58百万元。

资产负债表

• 2016-2018年资产总计分别为1,750百万元、1,929百万元、2,199百万元。
• 普通股股东权益分别为1,244百万元、1,421百万元、1,670百万元。
• 负债股东权益合计分别为1,750百万元、1,929百万元、2,199百万元。

比率分析

• 每股指标：2014-2018E，显示公司财务结构稳健，具备较强的融资能力。