20160721-安信证券-秀强股份-300160.SZ-玻璃深加工王者归来_幼教布局恰逢其时_24页_1mb

秀强股份（300160.SZ）深度分析总结

核心内容

秀强股份是中国最大的玻璃加工制造商之一，于2015年启动了以玻璃深加工和教育产业双业并进的发展战略。公司通过设立教育产业基金、收购全人教育、与徐幼集团签订合作框架协议等方式，积极布局幼教行业，初步形成了“线下（实体幼儿园）+线上（全优宝APP）”的幼教产业闭合生态圈。

主要观点

• 政策支持：随着《民办教育促进法》修法，政策破冰迹象明显，民办教育迎来发展机遇。国家对学前教育的重视和投入不断增加，推动行业进入黄金时代。
• 二胎政策与消费升级：全面二胎政策的实施和70后、80后父母成为教育投资主体，使得幼教市场迎来增长。预计至2020年，幼儿园在园人数将从2015年的4264.83万人增至约5100万人，增幅达20.6%。
• 幼教市场空间：预计2020年幼儿园阶段教育市场空间将达到1.15万亿元，其中民办幼儿园市场空间约为2550亿元。
• 市场集中度低：当前幼教市场高度分散，公司通过并购和外延扩张有望在行业中占据一席之地。
• 双轮驱动战略：公司依托传统玻璃业务稳定发展，同时积极布局教育产业，打造“玻璃+教育”双轮驱动，形成一体两翼新格局。

关键信息

1. 玻璃深加工业务

• 行业地位：公司是中国最大的玻璃加工制造商之一，主要产品包括触摸屏盖玻璃、薄膜电池（TCO）玻璃、光伏镀膜玻璃（AR）、ITO玻璃、家电彩晶玻璃、家居玻璃等。
• 客户资源：与晶澳、阿特斯、英利、中节能等太阳能电池公司合作，同时与海尔、海信、美的、日新、松下、伊莱克斯等20多个家电企业有业务往来。
• 收入结构：2015年，家电玻璃业务占主营业务收入的72.83%，太阳能玻璃占19.88%。
• 发展趋势：受益于房地产销售回暖、光伏产业政策利好，玻璃深加工业务有望持续增长。

2. 教育产业布局

• 设立教育产业基金：公司与实际控制人及优先级有限合伙人共同设立5亿元的教育产业基金，用于筛选、准备和孵化教育领域的优质标的。
• 收购全人教育：公司以2.1亿元现金收购全人教育100%股权，全人教育是依托浙江大学的教育机构，拥有丰富的教育资源。
• 与徐幼集团合作：公司与徐幼集团签订框架协议，拟收购其51%-75%股权，徐幼集团是江苏省成立最早、规模最大的幼教集团，拥有22家直营幼儿园。
• 全优宝APP：公司开发了全优宝APP，为幼儿园和家长提供互动平台，涵盖教学管理、家长互动、儿童成长档案等功能，未来将通过会员费、增值服务费等方式实现盈利。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计公司2016-2018年净利润分别为1.18亿元、1.68亿元、1.97亿元。
• 估值方法：采用分部估值法，玻璃业务按2017年30倍PE估值，约为41.4亿元；教育业务考虑到外延扩张预期，目标市值为60亿元，公司总估值为101.4亿元，对应目标价16.96元。
• 财务指标：2016年净利润率8.4%，净资产收益率7.3%，ROIC 12.8%。

风险提示

1. 玻璃业务低于预期；
2. 教育资产整合低于预期。

财务数据概览

盈利与估值预测

未来展望

公司通过双主业布局，有望在玻璃深加工和教育产业中实现持续增长。教育业务的快速发展将受益于政策支持、人口红利和消费升级，公司有望通过外延并购和内部发展，打造幼教行业的领先地位。同时，公司将继续完善全优宝APP的功能，推动教育信息化，实现线上线下一体化发展。