20170320-兴业证券-秀强股份-300160.SZ-幼教布局日臻完善_王者气势初现_17页_3mb

秀强股份（300160）投资总结

核心内容

秀强股份是一家以玻璃制造为主营业务，并积极拓展幼教产业的公司。公司是国内知名的玻璃加工制造商，主要产品包括触摸屏盖板玻璃、光伏镀膜玻璃、家居玻璃等，产品远销海外并广泛应用于家电、太阳能电池等领域。同时，公司自2015年起布局幼教产业，通过一系列外延并购和战略合作，构建了较为完善的幼教业务体系，展现出成为幼教行业龙头的潜力。

主要观点

• 玻璃业务：公司是家电玻璃行业的领先企业，业务稳定增长，2016年玻璃业务净利润同比增长约50%。公司通过调整出口产品结构，提高高附加值产品的比重，同时在国内市场提升市场占有率。
• 幼教业务：公司通过并购、投资和合作，构建了幼教产业链，包括幼儿园管理、幼教内容、信息化平台等。幼教布局已初具规模，预计未来将形成品牌效应并实现盈利增长。
• 发展前景：随着全面二孩政策的实施，未来几年学前教育市场将迎来增长，公司具备良好的发展机会，预计2017/18年净利润分别为1.65亿元和1.77亿元，对应PE为47倍和44倍，整体市值约80亿元。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，认为公司在幼教领域具备成长潜力，未来有望成为行业龙头。

关键信息

玻璃业务

• 市场地位：公司是国内知名的玻璃加工制造商之一，产品远销世界30多个国家和地区。
• 主要客户：英利、阿特斯、国电光伏、晶澳、韩华新能源等太阳能电池公司，以及海尔、海信等家电企业。
• 收入构成：2016年1-9月，家电玻璃收入6.76亿元，占主营业务收入约7成；光伏玻璃收入1.23亿元，占约2成；家居玻璃收入1,000万元，占约1.5%。
• 市场拓展：公司通过调整产品结构，提高高附加值产品的出口比重，2016年上半年出口额同比增长55%，毛利率提升。

幼教业务

• 布局进展：公司已收购全人教育100%股权，持股徐幼集团51%股权，并参股领信教育和花火文化。
• 幼教体系：公司幼教业务涵盖幼儿园管理、幼教内容、教育信息化、幼教品牌输出等，形成完整的幼教生态。
• 未来计划：公司计划收购培基教育100%股权，进一步拓展北京地区的高端幼儿园业务，预计2017年将新增6所高端幼儿园。
• 盈利模式：公司通过全优宝APP实现线上家园互动平台，同时通过线下幼儿园运营和教育信息化服务实现盈利。

财务表现

• 财务指标：2016年净利润为115亿元，同比增长89.7%；2017年预计净利润为165亿元，同比增长43.5%。
• 成长性：2017年营业收入同比增长50.6%，2018年预计同比增长3.6%。
• 盈利能力：2017年毛利率为29.1%，净利润率9.4%，净资产收益率12.2%。
• 估值指标：2017年PE为47倍，PB为5.7倍。

风险提示

• 并购不及预期：幼教业务依赖并购，若并购进展不达预期，可能影响整体布局。
• 政策风险：教育行业受政策影响较大，若政策变动可能影响公司业务。
• 玻璃行业风险：玻璃行业景气度可能受宏观经济和行业竞争影响。

结论

秀强股份在玻璃制造和幼教产业双主业并行的策略下，展现出良好的发展潜力。公司通过外延并购和战略合作，迅速拓展幼教业务，形成较为完整的幼教生态。随着全面二孩政策的实施，学前教育市场将迎来增长，公司有望成为幼教行业龙头之一。首次覆盖给予“增持”评级，认为公司具备成长性，未来市值空间广阔。