20191103-兴业证券-食品饮料：需求总体稳健，业绩可圈可点_24页_1mb

文档总结

核心内容

本报告分析了2019年前三季度中国食品饮料行业主要子板块的表现，包括调味品、乳制品、肉制品、烘焙、休闲食品和食品综合等。各板块基本面呈现分化趋势，其中调味品需求稳健，业绩改善明显；乳制品受成本上涨和竞争压力影响，盈利承压；肉制品因提价和去库存，收入回暖；烘焙行业景气度延续，盈利能力有望改善；休闲食品分化明显，部分龙头表现亮眼；食品综合板块则因个股分化，盈利略有承压。

主要观点

• 调味品板块：需求稳健增长，费用率收窄冲抵成本压力，盈利能力保持改善。龙头企业有望进入新一轮提价周期，带动毛利率上行。
• 乳制品板块：行业减速叠加成本上行，盈利能力承压。头部企业仍以市场份额为导向，费用投放加大，但盈利改善需时间。
• 肉制品板块：屠宰份额向头部集中，肉制品收入回暖。双汇发展因提价和结构优化，盈利能力环比改善。
• 烘焙板块：行业高景气度延续，产品结构优化助力毛利率上行，未来盈利改善空间较大。
• 休闲食品板块：细分行业龙头表现亮眼，绝味食品、洽洽食品等保持高增长，产品结构优化提升毛利率。
• 食品综合板块：营收受个股分化影响，盈利略有承压，但具备扩张潜力的公司表现突出。

关键信息

调味品板块

• 收入增长：9M19调味品上市公司营收同比增长14.5%，净利同比增长22.3%。
• 毛利率变化：毛利率同比下降0.4%，主要受原材料价格上涨影响。
• 费用率变化：销售费用率同比下降，费用投放优化有助于盈利能力提升。
• 重点公司：中炬高新、海天味业、涪陵榨菜、恒顺醋业、绝味食品、洽洽食品、汤臣倍健、桃李面包。
• 提价趋势：龙头企业如海天味业、涪陵榨菜、恒顺醋业在2018-2019年进行提价，预计未来将进入新一轮提价周期。

乳制品板块

• 收入增长：9M19乳制品上市公司营收同比增长11.8%，净利同比增长10.4%。
• 毛利率变化：毛利率同比下降0.4%，主要因原奶价格上涨。
• 费用率变化：销售费用率同比下降，但整体仍保持较高水平。
• 重点公司：伊利股份、光明乳业。
• 原奶价格：预计进入季节性上涨周期，2020年将面临成本压力。

肉制品板块

• 收入增长：9M19肉制品上市公司营收同比增长20.2%，净利同比增长9.2%。
• 毛利率变化：毛利率同比下降10.4%，主要因猪价上涨和成本压力。
• 重点公司：双汇发展。
• 提价策略：双汇发展预计在2019年11-12月开启第六次提价，以应对猪价上涨。

烘焙板块

• 收入增长：9M19烘焙上市公司营收同比增长11.9%，净利同比增长5.8%。
• 毛利率变化：毛利率同比提升0.8%，受益于产品结构优化。
• 重点公司：桃李面包、元祖股份、安琪酵母。
• 行业前景：烘焙行业保持稳健增长，蛋糕及糕点品类增速领先，未来盈利改善空间大。

休闲食品板块

• 收入增长：9M19休闲食品上市公司营收同比增长12.5%，净利同比增长27.2%。
• 毛利率变化：毛利率同比提升0.4%，费用率总体平稳。
• 重点公司：绝味食品、洽洽食品、好想你。
• 增长动因：产品结构优化、提价策略及渠道扩张推动收入增长。

推荐标的

• 调味品：中炬高新、海天味业、涪陵榨菜、恒顺醋业。
• 乳制品：伊利股份、光明乳业。
• 肉制品：双汇发展。
• 食品综合：绝味食品、汤臣倍健、桃李面包、洽洽食品。

风险提示

• 宏观经济下滑
• 行业竞争加剧
• 原材料价格抬升
• 食品安全问题