食品饮料行业：需求总体稳健，业绩可圈可点-20191103-兴业证券-24页_1mb

食品行业分析报告总结

核心内容概述

本报告对2019年前三季度食品行业重点公司进行了分析，涵盖调味品、乳制品、肉制品、烘焙及休闲食品等板块，评估了各板块的收入、利润、毛利率及费用率等财务指标，并分析了行业趋势及企业盈利前景。

主要观点

调味品板块

• 需求稳健增长：调味品需求总体保持稳定，尤其在主力产品如酱油、醋、调味酱方面表现亮眼。
• 成本压力显现：受原辅材料价格上涨影响，毛利率有所承压，但费用率的下降有效冲抵了成本压力，盈利能力保持改善。
• 提价周期临近：参考历史提价规律，预计调味品龙头将进入新一轮提价周期，带动毛利率提升。
• 重点推荐：中炬高新、海天味业、涪陵榨菜、恒顺醋业。

乳制品板块

• 行业减速及成本上行：受原奶价格上涨及竞争加剧影响，乳制品行业毛利率承压，净利率有所下滑。
• 头部企业竞争加剧：伊利股份与蒙牛销售费用率保持高位，但其市场份额仍具提升空间。
• 原奶价格上行：国内原奶价格预计温和上涨，出口奶价与国内价差缩小，行业盈利压力持续。
• 重点推荐：伊利股份、光明乳业。

肉制品板块

• 收入回暖：肉制品板块在提价及去库存影响下收入回暖，但毛利率受猪价上涨影响承压。
• 集中度提升：国内屠宰行业集中度较低，未来有望向头部企业集中。
• 重点推荐：双汇发展。

烘焙板块

• 行业高景气：烘焙行业保持稳健增长，产品结构优化助力毛利率提升。
• 蛋糕及糕点增长显著：蛋糕及糕点品类增速领先，市场前景广阔。
• 重点推荐：桃李面包、元祖股份、安琪酵母。

休闲食品板块

• 个股分化明显：部分企业如绝味食品、洽洽食品表现突出，而其他企业如来伊份、桂发祥增长乏力。
• 产品结构优化：毛利率提升主要得益于产品结构优化及部分小品类提价。
• 重点推荐：绝味食品、洽洽食品。

关键信息

调味品

• 收入增速：9M19调味品上市企业营收同比增长14.5%，净利增长22.3%。
• 毛利率：9M19调味品毛利率为41.4%，同比-0.4pct。
• 费用率：销售费用率同比-1.97pct，费用投放优化助力盈利能力改善。
• 提价情况：海天味业、涪陵榨菜、恒顺醋业等企业已进行提价，未来仍有提价预期。

乳制品

• 收入增速：9M19乳制品上市企业营收同比增长11.8%，净利增长10.4%。
• 毛利率：9M19乳制品毛利率为36.1%，同比-0.1pct。
• 销售费用率：销售费用率同比-1pct，费用优化对盈利能力形成支撑。
• 原奶价格：预计2020年进入季节性上涨周期，出口量减少，国内需求保持稳健。

肉制品

• 收入增速：9M19肉制品上市企业营收同比增长20.2%，净利增长9.2%。
• 毛利率：9M19肉制品毛利率为15.6%，同比-1.8pct。
• 销售费用率：销售费用率同比-4.9pct，费用优化有效对冲成本压力。
• 行业集中度：国内生猪屠宰行业CR3仅为8%，未来集中度有望提升。

烘焙

• 收入增速：9M19烘焙板块营收同比增长11.9%，净利增长5.8%。
• 毛利率：9M19烘焙毛利率为38.7%，同比+0.8pct。
• 销售费用率：销售费用率同比+7.4pct，盈利承压。
• 品类增长：蛋糕及糕点品类增速领先，未来五年复合增速分别为12.35%及12.22%。

休闲食品

• 收入增速：9M19休闲食品板块营收同比增长12.5%，净利增长27.2%。
• 毛利率：9M19休闲食品毛利率为35.6%，同比+0.4pct。
• 费用率：销售费用率总体平稳，费用投放优化助力盈利能力改善。
• 个股表现：绝味食品、洽洽食品表现突出，其他企业如来伊份、桂发祥增长乏力。

投资建议与推荐标的

• 调味品：短期关注品类扩张及提价周期，中长期关注具备扩张能力的龙头企业。
• 乳制品：短期关注原奶成本及竞争格局，中长期关注产品升级及扩张。
• 肉制品：关注屠宰规模化效应及肉制品业务改善。
• 烘焙：关注产品结构优化及行业高景气度。
• 休闲食品：关注细分龙头及产品结构优化。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响整体消费需求。
• 行业竞争加剧：可能导致利润空间压缩。
• 原材料价格抬升：增加成本压力。
• 食品安全问题：影响企业声誉及市场表现。