社会服务行业2021年中期策略：体验型消费长期成长可期，看好龙头竞争壁垒-20210618-广发证券-47页_1mb

社会服务行业2021年中期策略总结

核心内容

社会服务行业在2020年下半年随着疫情逐步控制，需求稳步回升，长期增长潜力显著。其中，免税、酒店、餐饮、OTA和教育等子板块受益于国内居民收入提升、消费升级、代际更替下的体验型消费意愿增强以及品类渗透率提升，具备较强的长期增长预期。行业龙头在品牌、产品、渠道、研发、规模和资金等方面构建了较强的竞争壁垒，有望获得长期成长性估值溢价。

主要观点

• 免税行业：国内高端消费持续增长，中免作为全球市场份额最大的免税运营商，受益于渠道结构变化和线上业务拓展，盈利能力显著提升。海南离岛免税销售额占比大幅提升，线上渠道增长迅速，推动整体行业复苏。
• 酒店&餐饮：短期受益于疫情后需求回暖，中长期连锁化率提升和下沉市场增长潜力显著。2021年酒店RevPAR有望恢复至2019年同期水平以上，餐饮连锁品牌在疫情后加速扩张。
• 旅游&演艺：暑期旺季可能进一步推动行业复苏，周边游持续景气，OTA平台表现优于行业整体，预计未来需求回暖和业绩修复将带动板块增长。
• 教育行业：政策变化频繁，重点关注职教和高教板块，认为其成长性较强。灵活用工行业在疫情后迎来加速增长机会，龙头公司通过区域深耕和数字化建设提升竞争力。

关键信息

免税行业

• 2020年中国境内奢侈品市场增长48%，预计2025年将达到6981-7709亿元。
• 中国中免2020年销售额达526亿元，同比增长8.2%，全球市场份额跃升至23%。
• 海南渠道销售额占比提升至57.5%，线上有税商品销售额同比增长1612.7%。
• 市内免税店建设加速，多地政府支持，中免与地方政府持续洽谈新项目。

酒店行业

• 2020年酒店行业连锁化率提升至31%，仍有较大提升空间。
• 低线城市恢复速度快于一线城市，华住RevPAR在2021年5月恢复至2019年同期水平。
• 2020年锦江、首旅、华住分别净开店892家、445家、1052家，2021年开店目标依然保持高增长。

餐饮行业

• 疫情后连锁化进程加速，下沉市场成为重要增长点。
• 头部餐饮品牌门店恢复快，2021年Q1餐饮头部品牌同店恢复达75-110%。
• 餐饮品牌在不同线级城市的扩张速度差异明显，低线城市更具增长潜力。

旅游&演艺行业

• 周边游需求旺盛，跨省游明显复苏，暑期和国庆假期有望成为行业恢复的重要节点。
• OTA平台如携程、同程艺龙表现优于行业整体，疫情后复苏进程加快。
• 宋城演艺等景区受益于需求回暖，业绩有望逐季修复。

教育行业

• 职教和高教板块政策支持力度大，监管风险较低，成长性明确。
• 中公教育和中国东方教育在2021年Q1实现业绩增长，K12教培行业进入“双减”时代，政策影响需进一步评估。

投资建议

• 推荐公司：中国中免、宋城演艺、同程艺龙、携程网、锦江酒店、首旅酒店、华住酒店、九毛九、百胜中国。
• 增持公司：科锐国际、中国东方教育。
• 行业评级：买入。
• 前次评级：买入。
• 报告日期：2021-06-18。

风险提示

• 疫情发展不确定性可能影响需求恢复。
• 产业政策变化、竞争加剧、汇率波动、项目投资风险。
• 酒店和餐饮行业开店不及预期。

行业数据概览

图表索引

• 图1：2018年以来申万休闲服务板块指数、沪深300和上证综指走势对比。
• 图2：2021年以来申万休闲服务板块累计上涨8.6%，排名居第8位。
• 图3：申万休闲服务板块市盈率（TTM）和相对全A估值水平。
• 图4：申万休闲服务板块子板块市盈率（TTM）。
• 图5：2021年Q1申万休闲服务板块实现营收292亿元，同比增长66.5%。
• 图6：2021年Q1申万休闲服务板块实现归母净利润19亿元，同比扭亏为盈。
• 图7：2020年板块营收993亿元，同比下降31.2%。
• 图8：2020年板块整体归母净利润亏损2.2亿元。
• 图9：贝恩公司预测2020年中国境内奢侈品市场增长48%，达3460亿元。
• 图10：麦肯锡数据显示中国年轻一代偏好在免税店购买奢侈品。
• 图11：2020年中国中免全球销售额排名第一位，超第二名37%。
• 图12：2020年中国中免营收526亿元，同比增长8.2%。
• 图13：2020年中国中免扣非归母净利润59.7亿元，同比增长55.8%。
• 图14：2020年以来海南渠道销售额占比大幅提升。
• 图15：2020年中国中免有税商品销售额达197.1亿元，占比37.8%。
• 图16：2012-2020年海南离岛免税销售额年复合增速35.9%。
• 图17：2020年以来海南离岛免税月度销售额持续增长。
• 图18：2021年5月华住RevPAR同比增长7%。
• 图19：华住低线城市门店恢复更快。
• 图20：锦江酒店、首旅酒店、华住RevPAR（元）。
• 图21：锦江酒店、首旅酒店、华住RevPAR增速。
• 图22：锦江酒店、首旅酒店、华住ADR同比增速。
• 图23：锦江酒店、首旅酒店、华住OCC同比增速。
• 图24：16-20年酒店客房规模及同比增速。
• 图25：17-20年国内不同档次酒店客房数同比增速。
• 图26：17-20年国内不同规模酒店客房数同比增速。
• 图27：19年国内不同量级酒店客房数占比结构。
• 图28：20年国内不同量级酒店客房数占比结构。
• 图29：19年国内不同档次酒店客房数占比结构。
• 图30：20年国内不同档次酒店客房数占比结构。
• 图31：2020年有限服务型连锁酒店客房数和酒店数维持增长。
• 图32：2018-2020年国内不同房量酒店连锁化率。
• 图33：2020年国内不同类型酒店客房数、连锁化率及连锁集中度。
• 图34：美国酒店连锁化率达到70%。
• 图35：社零餐饮收入增速和限额以上企业餐饮收入增速。
• 图36：2020年以来餐饮商户复工及消费复苏情况。
• 图37：近年来国内餐饮连锁化率持续提升。
• 图38：2018-20年连锁餐饮门店规模分布。
• 图39：主要餐饮品牌15-20年门店数量变化。
• 图40：主要餐饮品牌每年新开门店数。
• 图41：主要餐饮品牌每年关店数。
• 图42：2018-2020各线城市连锁化率。
• 图43：2018-2020各线城市餐饮连锁化率变化。
• 图44：2021年1-4月黄山景区接待游客62万人次，同比增长64.1%。
• 图45：2021年1-5月长白山景区接待游客15万人次，同比增长136.9%。
• 图46：2021年5月九寨沟景区接待游客36.8万人次，同比增长315.3%。
• 图47：旅游服务行业五一假期日均DAU和同比增速。
• 图48：在线旅游行业APP五一期间日均DAU和同比增速。
• 图49：在线旅游行业小程序五一期间日均DAU和同比增速。
• 图50：携程2021年Q1营收41.1亿元，同比下降49.7%。
• 图51：同程艺龙2021Q1收入16.1亿元，同比下降9.5%。
• 图52：同程艺龙、携程酒店预订业务单季度收入增速对比。
• 图53：同程艺龙、携程交通票务预订业务单季度收入增速对比。
• 图54：美团单季度间夜量和同比增速。
• 图55：中公教育2021年Q1营收20.52亿元，同比增长66.8%。
• 图56：中公教育单季度扣非后净利润及同比增速。
• 图57：中公教育全国直营分支机构达1669个。
• 图58：中公教育员工人数、教师人数及同比增速。
• 图59：中国东方教育2020年收入36.5亿元，同比下降6.6%。
• 图60：中国东方教育2020年归母净利润2.6亿元，同比下降69.6%。
• 图61：中国东方教育旗下各品牌运营学校数量。
• 图62：中国东方教育各品牌新增学校/学校中心数量。
• 图63：中国东方教育三年制课程平均培训学生占比逐步提升。
• 图64：2020年中国东方教育短期和长期课程平均培训人数。

行业政策支持

• 市内免税店：国家发改委和商务部鼓励建设市内免税店，推动消费回流，提升国内消费潜力。
• 线上渠道：线上免税业务增长迅速，成为重要的新增长点。
• 连锁化率：国内酒店连锁化率持续提升，预计未来仍有较大增长空间。
• 教育政策：职教和高教板块受到政策支持，成长性明确，K12教培行业进入“双减”时代，政策影响需进一步评估。

总结

社会服务行业在疫情后展现出强劲复苏势头，尤其是免税、酒店、餐饮、旅游和教育板块。行业龙头凭借其品牌、渠道、规模等优势，有望在长期竞争中占据主导地位。投资建议以中长期增长和估值修复为核心，关注政策导向和行业发展趋势，把握优质赛道中的龙头公司。