20150302-东北证券-京运通-601908.SH-光伏电站业务推动业绩进入持续高增长期_24页_967kb

京运通（601908）深度报告总结

核心内容概述

京运通是一家专注于光伏电站运营和环保催化剂研发的公司。在2015年，公司重点转向光伏电站业务，实现了从制造端向电站运营端的战略转型。同时，公司也在积极拓展环保催化剂业务，特别是在新型高效无毒烟气脱硝催化剂和汽车尾气净化催化剂领域。公司具备较强的执行力、较低的负债率和较高的毛利率，使其在光伏电站业务中表现突出。环保催化剂业务则因其符合国家环保政策，具有较大的市场潜力。

主要观点

1. 光伏电站业务成为战略重点，规模快速扩张可期

• 在手电站规模：截至2014年底，公司持有并网光伏电站规模达到210兆瓦，预计2015年新增电站规模将超过500兆瓦，乐观情况下有望达到700兆瓦以上，累计电站规模将突破900兆瓦。
• 盈利能力：2014年，公司预计实现电费收入2亿元，净利润近1亿元，毛利率高达70.05%，在可比公司中表现优异。
• 增发支持：公司拟通过非公开发行股票募集资金21.55亿元，用于电站建设及环保催化剂项目，将增强其资金实力和项目推进能力。

2. 环保催化剂产品前景广阔

• 新型稀土基催化剂：公司全资子公司山东天璨研发的新型高效无毒烟气脱硝催化剂是传统钒钛系催化剂的替代产品，具有无毒、高效、寿命长、可再生等优点，符合国家环保政策导向。
• 市场应用：该产品已成功应用于多个脱硝项目，包括华能、中石化、山东金晶玻璃等，显示出良好的市场接受度。
• 汽车尾气净化催化剂：公司拟增发建设的年产300万套国V高效净化汽车尾气的稀土催化剂项目前景看好，符合机动车尾气减排趋势。

关键信息

1. 光伏电站业务

• 2015年新增电站：预计新增500兆瓦至700兆瓦，使公司累计持有电站达到900兆瓦以上。
• 2014年表现：电费收入预计达2亿元，净利润近1亿元。
• 未来增长：预计2015年电费收入1.95亿元，2016年达12.84亿元，实现业绩连续翻番增长。

2. 环保催化剂业务

• 脱硝催化剂：公司新型催化剂可替代传统钒钛系催化剂，满足环保要求，且具备更高的性能和更长的寿命。
• 市场前景：预计2015年脱硝催化剂总需求量约29万立方米，公司产能5万立方米，占比约17%。
• 汽车尾气催化剂：公司拟建年产300万套国V高效净化汽车尾气的稀土催化剂项目，符合国家减排政策，市场需求潜力大。

3. 财务与估值

• EPS预测：2014年0.14元，2015年0.33元，2016年0.66元。
• 估值水平：2015年PE预计为39.39倍，2016年为19.53倍，虽然当前估值较高，但未来增长潜力大。
• 资产负债情况：2014年前三季度，公司资产负债率仅为27.45%，流动比率1.84，远高于行业平均水平。

4. 投资建议

• 评级：暂给予增持评级。
• 建议：公司属于中长期投资标的，建议积极关注并择机买入。
• 风险提示：需关注光伏电站扩张不及预期、环保新品市场开拓慢于预期以及市场系统性风险。

总结

京运通在光伏电站和环保催化剂两个领域均展现出强劲的发展势头。光伏电站业务已实现稳定收益，且未来增长空间巨大；环保催化剂业务则因符合国家政策导向，具备较高的市场前景。公司凭借稳健的经营风格和较低的负债率，具备良好的财务基础，为未来扩张和盈利增长提供了保障。尽管存在一定的市场风险，但公司未来业绩有望持续快速增长，具备中长期投资价值。