20141028-民族证券-京运通-601908.SH-电站运营业务推动业绩反转_政策劣力环保业务爆发_20页_1mb

京运通公司深度报告总结

核心内容

京运通（601908.SH）作为我国光伏设备行业龙头企业，2014年实现了业务转型突破，光伏电站运营业务成为公司业绩反转的主要动力，环保脱硝催化剂业务也进入快速发展阶段，未来市场拓展空间巨大。

主要观点

1. 电站运营业务带动业绩反转

• 京运通预计2014年底电站规模将达300MW，2015年预计新增500MW并网，实现3亿元净利润。
• 由于电站建设资金主要来自自有资金，净利率预计超过60%，远高于一般光伏电站。
• 电站业务是公司未来业绩快速增长的核心驱动力。

2. 环保脱硝催化剂业务前景广阔

• 山东天璨是唯一能够生产无毒脱硝催化剂的厂家，已申请22项国家专利，8项已授权，技术壁垒高。
• 2014年环保催化剂业务预计销售3000立方米，实现扭亏为盈；2015年预计销售30000立方米，实现9000万元净利润，占公司总利润的近1/4。
• 环保部政策要求传统有毒脱硝催化剂纳入危废管理，提升无毒催化剂的市场替代速度。

3. 政策推动环保业务爆发

• 环保部发布《关于加强废烟气脱硝催化剂监管工作的通知》，要求传统钒钛系催化剂进行危废处理，处理成本增加，推动无毒催化剂市场发展。
• 山东省率先推行无毒脱硝催化剂使用，加速该技术在全国范围内的推广。

4. 光伏行业政策扶持

• 国家政策向分布式电站倾斜，预计2015年分布式电站安装规模将超过地面电站。
• 可再生能源配额制新政即将出台，推动光伏等新能源产业的长期发展。

关键信息

公司业务结构

• 2014年中报：硅片和光伏电站业务分别贡献收入的53%和40%，毛利贡献率分别为22%和71%。
• 环保催化剂业务：2014年预计贡献750万元净利润，2015年预计贡献9000万元净利润。

盈利预测

• 2014-2016年EPS：0.15元、0.47元、0.69元。
• 2014-2016年净利润：1.27亿元、4.04亿元、5.95亿元。
• 2014-2015年PE：71倍、22倍。

市场拓展与技术优势

• 山东天璨生产的无毒脱硝催化剂适用于燃煤电厂、水泥、钢铁、玻璃等行业，具有无毒环保、高效、宽温度窗口、低排放等优势。
• 公司在2014年7月完成二期产能建设，累计产能达50000立方米/年，进入国内脱硝催化剂行业前列。

风险提示

• 电站建设进度不及预期。
• 环保业务拓展不及预期。
• 催化剂市场存在产能过剩、竞争激烈、价格下跌风险。

财务数据概览

未来展望

京运通凭借电站运营业务和环保催化剂业务的双轮驱动，有望在未来两年实现业绩的爆发式增长。公司当前股价对应2014-2015年PE分别为71倍和22倍，显示出其估值较低，具备投资价值。分析师给予公司“买入”评级，认为其未来发展前景良好，具备较高的成长性和盈利能力。