20220625-浙商证券-2022年下半年光伏行业投资策略_看好低估值赛道补涨_行业拥抱技术变革_34页_3mb

光伏行业2022年下半年投资策略总结

核心观点

全球碳中和进程加速，硅料产能释放与技术降本将推动光伏需求快速释放。210+N型新技术及存在供应瓶颈的细分环节具备超额收益潜力。分析师看好光伏行业整体发展，建议重点关注低估值赛道及具备强α的标的。

核心驱动

1. 全球能源独立和能源转型诉求强烈，政策持续加码拉高需求增长斜率。
2. 硅料产能释放支撑下游需求放量。
3. 技术进步为光伏装机经济性提供长期增长动力。

主要观点

1. 需求端：斜率重塑，加速成长

• 海外能源转型加速，多国上调碳中和目标，预计2022年海外光伏装机将达160GW，同比增长约40%。
• 中国大基地项目持续推进，分布式光伏经济性凸显，预计2022-2025年全球光伏新增装机分别有望达到250GW、330GW、400GW、480GW，CAGR达34%。
• 2022年5月组件出口量达14.7GW，同比增长82.9%；国内光伏新增装机6.8GW，同比增长141%。

2. 技术端：210+N型加速推动行业降本增效

• 大尺寸硅片（如210mm）在全产业链中降低成本，提升生产效率，2021年182mm及210mm尺寸合计占比增长至45%，预计2022年将达75%。
• N型电池技术（如TOPCon、HJT、IBC）具备更高的转换效率和更优的光致衰减特性，预计2025年N型市占率有望达40%，2030年达75%。
• 2022年TOPCon产能有望新增超50GW，预计全年产能突破60GW；HJT产能预计突破10GW；IBC技术虽高，但量产难度较大。

3. 供给端：高效产能结构性供给不足，供应瓶颈决定超额收益分配

• 上游硅料、硅片环节2022年供给紧平衡，盈利确定性强。
• 大尺寸电池片结构性供给不足，盈利能力有望修复。
• 组件龙头全球竞争力提升，N型技术转型节奏领先。
• 逆变器、胶膜环节受益于下游需求高增及原材料紧平衡，有望实现量利齐升。

投资建议

1. 低估值补涨标的

• 硅料硅片环节：盈利确定性强，推荐关注TCL中环、通威股份、大全能源、特变电工、协鑫科技。

2. 受益原材料供给瓶颈的辅材

• 逆变器：受IGBT供应限制，行业议价权强，推荐禾望电气、阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份、禾迈股份、昱能科技。
• 胶膜：组件双面化趋势明显，POE/EPE胶膜需求结构变化，推荐福莱特、海优新材、福斯特。

3. 全球竞争力的组件企业

• 组件企业：赛道价值量最大，掌握全球渠道，集中度提升，推荐隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源、东方日升。

4. 其他各细分环节龙头

• 金刚线：细线化进程加速，推荐美畅股份、高测股份、恒星科技、岱勒新材。
• 石英砂：需求结构性高速增长，预计2022-2025年高纯石英砂需求分别为6.9、9.9、12.9、16.9万吨，CAGR达43%。推荐石英股份。

重点公司估值表（单位：亿元、元/股、倍）

目录概览

01 需求：唱响能源转型主旋律，需求端斜率重塑

• 1.1 全球能源独立诉求持续加码，碳中和进程提速
• 1.2 欧洲光伏需求大超预期，美国对华贸易政策边际放松
• 1.3 中国大基地+分布式协同并举，稳经济政策加速项目推进
• 1.4 全球光伏装机增长斜率重塑，需求有望持续超预期
• 1.5 组件出口需求持续旺盛，国内装机有望加速起量

02 技术：210+N型加速推动行业降本增效

• 2.1 硅料降价预期之下210降本优势进一步凸显
• 2.2 210供应链效率良率提升，市场份额有望快速提升
• 2.3 PERC降本接近尾声，N型电池有望接替P型电池
• 2.4 N型电池技术达到量产临界点，多种技术路线并存
• 2.5 N型电池转换效率持续提升，有望逐步成为市场主流

03 格局：看好低估值赛道，优选强α标的

• 3.1.1 硅料：2022年全球多晶硅供需维持紧平衡状态
• 3.1.2 硅料：扩产壁垒高于预期，龙头集中度快速提升
• 3.2.1 硅片：结构性供给不足，双寡头格局稳固
• 3.3 电池片：P型电池投资暂缓，N型需求增长加快
• 3.4.1 组件：全球竞争体系下渠道和品牌壁垒增强
• 3.4.2 组件：行业龙头向垂直一体化+全球化方向发展
• 3.5 逆变器：海外需求旺盛，微型逆变器加速国产替代
• 3.6 胶膜：组件双面化推动胶膜需求结构变化
• 3.7 金刚线：竞争格局稳定，细线化进程加速
• 3.8 石英砂：需求结构性高速增长，未来供给偏紧

总结

本报告指出，2022年下半年光伏行业受益于全球碳中和加速及技术进步，需求端增长斜率提升，技术端210+N型技术推动降本增效，供给端存在结构性瓶颈。建议重点关注低估值赛道及具备强α的标的，包括硅料硅片、N型电池、组件龙头、逆变器及胶膜等环节。