建筑装饰行业2019年下半年投资策略：拥抱变革-20190606-光大证券-48页_4mb

建筑装饰行业2019年下半年投资策略总结

核心内容概述

建筑装饰行业在2019年上半年表现不佳，但基本面和政策环境显示行业正经历积极变革，下半年具备投资机会。行业变革主要包括政府投资规范化、打击无效供给、企业经营效率提升和资产负债率下降等。此外，绿色建筑（含装配式建筑）成为长期增长点，钢结构行业有望受益于政策微调而迎来发展机遇。

主要观点

1. 行业变革推动增长质量提升

   • 需求端：政府投资行为更规范，区域壁垒被打破，建筑企业垫资减少。
   • 供给端：打击低价中标和“挂证”现象，减少无效供给，提升有效供给。
   • 企业层面：经营效率提高，资产质量改善，负债率下降，整体增长质量提升。

2. 基建投资提速预期增强

   • 由于基数效应和融资环境改善，基建投资增速有望在2019年5月后逐步提升。
   • 基建相关社融规模持续增长，政府债融资净额增加，为基建投资提供支撑。

3. 地产竣工有望改善，装饰装修企业受益

   • 房屋竣工面积增速预计年内向好，装修装饰企业受益于公装、精装新签订单增长。
   • 二手房市场回暖，互联网家装企业可能迎来业绩提升。

4. “国改”释放经营活力

   • 国企改革持续推进，通过混改、员工激励、资源整合等方式提升企业活力。
   • 央企和地方国企在“提质增效”方面取得一定成效，为行业带来长期利好。

5. 钢结构装配式建筑成为新风口

   • 钢结构装配式建筑在政策支持下迎来发展机遇，尤其是住宅建设试点。
   • 钢结构行业具备长期成长性，有望成为板块增长亮点。

关键信息

• 估值水平：建筑装饰板块估值接近历史底部，相对安全，具备配置价值。
• 板块表现：2019年上半年建筑装饰板块涨幅倒数，但部分细分领域如国际工程、装修装饰表现较好。
• 政策支持：国务院和住建部出台多项政策，推动建筑行业供给侧改革、规范化发展和现代化转型。
• 行业趋势：绿色建筑、装配式建筑、钢结构住宅建设成为未来重点发展方向，行业成长性显著。
• 投资建议：维持建筑装饰板块“买入”评级，关注央企、区域龙头、石油石化、装饰装修和钢结构企业。

标的选择及聚焦

• 建筑央企：推荐中国建筑、中国交建、中国中铁、中国化学、葛洲坝、中国中冶等，受益于“提质增效”和政策改革。
• 区域地方国企：关注浦东建设、上海建工、山东路桥、隧道股份等，受益于区域基建景气度提升。
• 石油石化：受益于“能源安全”和“国管”成立预期，推荐中油工程、中国化学。
• 地产竣工受益企业：推荐金螳螂、东易日盛，受益于竣工复苏和装修需求提升。
• 钢结构企业：推荐鸿路钢构、精工钢构，受益于装配式建筑政策支持。
• 自下而上推荐：中材国际，因其估值安全且“两材合并”带来协同效应。

风险分析

• 基建投资增速不及预期
• 海外投资不及预期
• 石油石化投资不及预期
• 国内实际利率过快上行
• 人民币快速升值
• 房地产景气度下降

行业与上证指数对比

• 建筑装饰板块表现弱于上证指数，但部分细分领域如国际工程、装修装饰表现相对较好。
• 基建、化学工程板块虽有数据支持，但未取得理想超额收益，更多受益于大盘上涨。

结论

建筑装饰行业正处于由“量”向“质”的转型阶段，行业基本面和政策环境均显示积极信号。2019年下半年，基建投资有望提速，地产竣工改善，钢结构装配式建筑迎来发展机遇。行业估值处于低位，具备长期配置价值。建议投资者关注建筑央企、区域龙头、石油石化、装饰装修及钢结构企业，把握行业变革带来的投资机会。