建筑装饰行业2019年下半年投资策略：拥抱变革-20190622-光大证券-29页_2mb

建筑装饰行业2019年下半年投资策略总结

核心内容

本报告由孙伟风撰写，分析了2019年下半年建筑装饰行业的投资策略，核心观点包括：

• 基建投资边际改善趋势有望延续
• 房屋竣工向好方向可期，装饰类企业业绩预期好转
• 拥抱变革，下半年不悲观

主要观点

1. 1H19建筑装饰板块回顾

• 年度策略观点回顾：报告回顾了2019年年度策略提出的三条主线，包括基建投资改善、国际工程订单增长、化学工程利润率提升。
• 市场表现：建筑装饰板块在1H19表现不佳，涨幅倒数，基金持仓接近近年低位，板块估值接近历史最低水平。

2. 关注基建投资、地产竣工的潜在变化

• 基建投资：受基数效应影响，2019年下半年基建投资增速有望进一步提速，广义与狭义基建投资同比增速均呈现改善趋势。
• 地产竣工：房屋新开工面积持续增加，竣工面积增速向好，装修装饰类企业将受益。

3. 改革为建筑业带来的变化

• 合规与产能去化：政府规范投资行为，打击“垫资”模式和“挂证”行为，有助于改善建筑业回款与现金流。
• 去杠杆与提质增效：央企持续推进“去杠杆”，资产负债率持续下降，经营效率提升，盈利能力改善。
• 国改激励机制：国有企业改革力度加大，员工激励机制改革、混合制改革等措施有望释放企业经营活力。

4. 投资建议

• 总体评级：维持“买入评级”，认为2019年下半年建筑装饰行业不悲观，具备投资价值。
• 细分推荐：
  • 基建央企：经营“增效”、资产“提质”，推荐中国建筑、中国交建、中国中铁、葛洲坝、中国中冶、中国化学。
  • 区域景气度高地方国企：受益于长三角一体化战略及山东周边投资，推荐浦东建设、上海建工、山东路桥、隧道股份。
  • 石油石化工程：优质订单占比提高，推荐中油工程、中国化学。
  • 装修装饰：受益于房屋竣工向好及二手房成交回暖，推荐金螳螂、东易日盛。
  • 钢结构：装配式建筑行业规模持续增长，推荐鸿路钢构、精工钢构。
  • 国际工程：海外新签订单改善，推荐中材国际。

5. 风险提示

• 国内基建投资不及预期
• 海外投资不及预期
• 石化化工产业链投资不及预期
• 国内实际利率过快上行
• 人民币快速升值
• 地产景气度下降

关键信息

行业数据与趋势

• 基建投资：2019年下半年广义与狭义基建投资增速预计分别为6.9%-12.1%和6.5%-11.7%。
• 房屋竣工：竣工面积增速向好，装修装饰类企业将受益。
• 基金持仓：建筑装饰行业基金重仓股票超配情况接近近年低位。
• 估值水平：建筑装饰板块PE_TTM接近历史最低水平。

企业经营改善

• 央企经营：八大建筑央企整体毛利率改善，期间费用率增幅边际放缓，盈利能力有望延续。
• 资产负债率：持续下降，资产瘦身提升营运效率。
• 现金流：持续改善，显示企业经营状况优化。

政策支持

• 装配式建筑：政策持续支持，2020年目标占比达15%。
• 钢结构住宅：推广力度加大，与发达国家相比仍有较大提升空间。

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因信息不足或重大不确定性事件，无法给出明确投资评级。

附件与数据来源

• 所有图表及数据均来源于Wind、国家统计局、公司公告及光大证券研究所整理。
• 报告日期为2019年6月22日，数据截止至2019年6月21日。

联系方式

• 分析师：孙伟风，执业证书编号：S0930516110003
• 电子邮件：sunwf@ebscn.com
• 联系电话：021-52523822
• 助理分析师：武慧东，电子邮件：wuhuidong@ebscn.com，联系电话：010-58452063

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