2019年下半年商贸零售行业投资策略_聚焦成长及低估值标的_核心资产价值凸显_45页_2mb

聚焦成长及低估值标的，核心资产价值凸显

核心内容

2019年下半年商贸零售行业投资策略聚焦于成长性及低估值的标的，重点推荐超市、百货、专业连锁及黄金珠宝板块。报告指出，内外部环境边际改善，消费数据符合预期，通胀温和上涨趋势或将持续，政策支持带动消费刺激，行业集中度提升空间广阔，消费结构持续升级，板块整体表现优于市场。

主要观点

• 宏观经济企稳：2019年第一季度GDP增长6.4%，居民可支配收入增速平稳，为消费市场提供支撑。
• 消费刺激政策密集出台：政府推动家电、汽车等消费领域政策，助力消费升级。
• 消费成为经济增长主引擎：2018年最终消费对GDP增长贡献率达76.2%，服务消费占比逐年提升。
• 社零增速趋稳：2019年4月社零增速回暖，可选消费环比改善，必需消费增速稳定。
• 超市行业受益于通胀：超市同店增速与CPI呈正相关，生鲜供应链优势显著，推荐永辉超市、家家悦。
• 百货板块估值处于历史低位：自有物业价值高，业态调整与展店扩张预期带来增长机会，推荐王府井、天虹股份、重庆百货。
• 专业连锁加速下沉：渠道下沉抢占低线市场，推荐苏宁易购。
• 黄金珠宝行业受益于金价上涨：短期金价上涨对行业有利，长期看好品牌与渠道能力，推荐周大生、豫园股份。

关键信息

超市板块

• 行业现状：中国超市行业市场集中度较低，存在提升空间。
• 核心竞争力：生鲜供应链是关键，永辉超市与家家悦通过扁平化供应链优化成本和损耗。
• CPI影响：CPI上涨对超市营收有积极影响，同店增速与CPI呈正相关。
• 推荐标的：永辉超市、家家悦。

百货板块

• 估值优势：2019年第二季度百货板块估值处于历史低位，安全边际充足。
• 业态转型：王府井、天虹股份通过转型和展店提升业绩，天虹股份与腾讯合作推动数字化。
• 国改预期：重庆百货作为国改标的，经营效率有望提升。
• 推荐标的：王府井、天虹股份、重庆百货。

专业连锁

• 渠道下沉：在低线市场消费能力提升背景下，专业连锁具备明显优势。
• 苏宁易购：线上线下融合，GMV增长显著，深化产业协同，推荐苏宁易购。

黄金珠宝行业

• 行业集中度低：2018年CR10仅为18.8%，行业分散。
• 金价上涨：金价预期上涨，短期对行业有利，长期品牌与渠道能力是关键。
• 推荐标的：周大生、豫园股份。

投资建议

投资主线

1. 通胀受益型：推荐永辉超市、家家悦，受益于CPI温和上涨，生鲜供应链优势显著。
2. 估值修复型：推荐王府井、天虹股份，百货板块估值处于低位，有望迎来估值修复。
3. 渠道下沉型：推荐苏宁易购，受益于家电消费升级，渠道下沉空间广阔。
4. 金价上涨受益型：推荐周大生、豫园股份，金价上涨短期利好，长期品牌与渠道优势明显。

风险提示

• 宏观经济不确定性：外部冲击加大，宏观经济增速放缓风险。
• 居民消费不及预期：收入增速放缓或消费意愿下降。
• 公司经营管理风险：可能影响业绩表现。

重点公司估值表

信息披露

• 证券分析师：赵令伊（A0230518100003）
• 研究支持：王昊哲（A0230519010002）
• 联系人：夏旭（xiaxu@swsresearch.com）
• 报告日期：2019年7月10日
• 机构销售团队联系人：
  • 华东：陈陶（021-23297221，chentao1@swhysc.com）
  • 华南：赵馨睿（0755-28332823，zhaoxr@swsresearch.com）
  • 华北：李丹（010-66500631，lidan4@swhysc.com）
  • 海外：胡馨文（021-23297753，huxinwen@swhysc.com）

投资评级说明

• 买入：相对强于市场表现20%以上。
• 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间。
• 减持：相对弱于市场表现5%以下。

法律声明

本报告仅供申万宏源研究所有限公司客户使用，不构成投资建议，不保证信息的准确性或完整性，客户应自主决策并承担风险。