20230409-天风证券-水泥行业研究周报_清明假期+雨水天气影响需求_价格延续下行走势_23页_1mb

水泥行业分析总结

核心内容

近期水泥行业受到清明假期及雨水天气影响，市场需求减弱，水泥价格延续下行趋势。全国水泥均价为437元/吨，周环比下降4.8元/吨，年同比低71元/吨。全国水泥企业出货率降至55%，环比下降6个百分点，主要下降区域包括华北、东北、华东和西北。

主要观点

• 需求端：市场对基建复苏持乐观态度，但地产开工端预期仍不明确。1-2月全国水泥产量同比下降0.6%，但基建投资增速相对较高，对水泥需求形成支撑。预计2023年水泥需求在中性假设下将保持持平。
• 供给端：2023年错峰生产力度继续加大，部分区域已开始规划二季度停窑计划，有助于缓解供需矛盾，提升价格中枢。
• 价格走势：水泥价格受需求疲软、库存上升及部分企业暗降影响，整体延续下行趋势，但随着供需逐步改善，价格有望触底回升。
• 估值情况：水泥板块估值处于历史低位，PB估值仅0.92倍，处于16年以来1.2%分位。ROE改善或成为估值修复的重要催化剂。

关键信息

错峰生产计划

• 西北地区：陕西、宁夏、新疆、青海、甘肃等省区已公布2023年错峰生产计划，总天数达130-180天不等。
• 华北地区：河北、山西、内蒙古等省区计划在2023年实施错峰生产，天数在77-150天之间。
• 华东地区：山东、江苏、浙江、安徽、江西、福建等省区计划在2023年实施错峰生产，天数在30-100天之间。
• 中南地区：河南、湖北、湖南、广西、广东等省区计划在2023年实施错峰生产，天数在20-80天之间。
• 西南地区：四川、重庆、云南、贵州、西藏等省区计划在2023年实施错峰生产，天数在30-210天之间。

水泥价格与出货率

• 全国价格：周环比下降4.8元/吨，年同比低71元/吨。
• 区域价格：
  • 华北：均价436元/吨，周环比下降4.0元/吨，年同比低120元/吨。
  • 东北：均价398元/吨，周环比下降26.7元/吨，年同比低120元/吨。
  • 华东：均价459元/吨，周环比下降4.3元/吨，年同比低70元/吨。
  • 中南：均价472元/吨，周环比保持不变，年同比低36.7元/吨。
  • 西南：均价404元/吨，周环比保持不变，年同比低17.5元/吨。
  • 西北：均价420元/吨，周环比下降3.3元/吨，年同比低79.2元/吨。

水泥出货率

• 全国出货率：55%，周环比下降6个百分点，年同比低7个百分点。
• 区域出货率：
  • 华北：51%，周环比下降9个百分点，年同比低6个百分点。
  • 东北：40%，周环比上升2个百分点，年同比上升25个百分点。
  • 华东：61%，周环比下降11个百分点，年同比低4个百分点。
  • 中南：52%，周环比下降9个百分点，年同比低18个百分点。
  • 西南：55%，周环比上升1个百分点，年同比低9个百分点。
  • 西北：45%，周环比下降1个百分点，年同比低2个百分点。

水泥库存

• 全国库存：67%，周环比上升2.9个百分点，年同比保持不变。
• 区域库存：
  • 华北：59%，周环比下降1个百分点，年同比高6个百分点。
  • 东北：63%，周环比下降1.7个百分点，年同比高3个百分点。
  • 华东：66%，周环比上升1.4个百分点，年同比低3个百分点。
  • 中南：70%，周环比上升8.3个百分点，年同比低2个百分点。
  • 西南：69%，周环比上升5个百分点，年同比高4个百分点。
  • 西北：70%，周环比下降2.5个百分点，年同比高12个百分点。

水煤价差

• 全国水煤价差：349元/吨，周环比下降3元/吨，年同比低53元/吨。
• 市场煤：继续承压，终端用户库存控制在中低水平，采购多以小单为主，贸易商采购积极性不高。

重点推荐标的

• 区域供需格局较优：
  • 长三角地区：推荐【海螺水泥】，建议关注有望受益于新疆建设的【天山股份】、【青松建化】。
• 公司自身第二增长极优势明显：
  • 推荐【华新水泥】、【上峰水泥】，建议关注开启战略转型的【宁夏建材】、【四川双马】。
• 混凝土减水剂成长性更优：
  • 推荐【苏博特】、【垒知集团】。

未来趋势

• 碳交易政策：水泥行业将纳入全国碳交易市场，小企业或面临生存危机，有利于龙头企业提升市场份额和价格传导能力。
• 政策要求：2025年水泥标杆产能占比超过30%，2500T/D及以下产能将逐步退出，预计行业总产能将收缩8.6%以上。
• 估值修复：水泥板块估值处于低位，ROE改善可能催化估值修复，板块存在较大上涨空间。

风险提示

• 水泥需求大幅下滑
• 行业竞争加剧
• 煤炭价格上涨

分析师声明

本报告由天风证券分析师鲍荣富、王涛、朱晓辰撰写，联系人为林晓龙。报告观点反映了分析师个人看法，不与报酬直接相关。本报告仅供客户参考，不构成投资建议，客户应独立评估并咨询专业人士意见。