深度报告-20250821-东吴证券-金杨股份-301210.SZ-圆柱电池精密结构件领军者_跨界机器人打造第二成长曲线_33页_1mb

金杨股份（301210）深度研究报告分析

1. 公司基本情况

• 主营业务：电池精密结构件（圆柱、方形）、镍基导体材料、机器人核心零部件。
• 财务状况（2024年）：
  • 营业收入13.65亿元，同比增长23%；
  • 归母净利润0.56亿元，同比下降8%，主要受结构件行业降价及新产品爬坡影响。
• 技术优势：高精度工艺（壁厚偏差±0.015mm，内外径公差±0.03mm）；开发了锂电安全防护技术等。

2. 结构件业务（核心业务）

• 市场地位：2024年国内圆柱结构件市占率26%，CR3合计超70%。
• 收入增长：2024年结构件收入8.3亿元，同比增长37%，主要受益于全极耳产品放量。
• 价格与毛利率：结构件价格趋稳，2024毛利率9.8%（同比下降6pct）；预计2025年触底并逐步改善。
• 产能规划：荆门、孝感、厦门基地逐步投产，方形结构件占比将从20%增至30%+。

3. 镍基导体材料业务

• 市场前景：下游电池需求增长推动，2024年收入4.3亿元，毛利率17.3%（同比提升3.9pct）。
• 原材料成本下行：镍价下跌提升毛利空间，预计2025年毛利率进一步上行至15%-18%。

4. 机器人业务布局

• 投资国华智能：2025年参股10.37%股权，进入谐波减速器与人形机器人关节领域。
• 核心客户与技术：客户包括特斯拉、头部人形机器人厂商；产品覆盖谐波减速器、行星滚柱丝杠等。
• 协同效应：绑定比亚迪等车企资源，扩大客户群；2030年全球人形机器人销量预期300万台，公司受益。

5. 盈利预测与估值

• 财务预测（2025-2027年）：
  • 营收：16/21/26亿元，同比增长率21%/29%/21%；
  • 归母净利润：0.4/0.9/1.3亿元，同比增长率-28%/132%/36%。
• 估值：PE从2025年128倍降至2027年41倍，可比公司平均PE为24倍。
• 评级：首次覆盖“买入”。

6. 风险提示

• 人形机器人商业化不及预期；
• 锂电池需求放缓；
• 行业竞争加剧导致产品价格或盈利能力下降。

7. 前瞻性分析

• 新业务窗口期：机器人领域的投资提前布局，叠加电池结构件技术壁垒，有望打造第二增长曲线；
• 新场景驱动需求：小圆柱电池（电动工具、BBU储能）及大圆柱电池（46系）需求爆发；
• 国际布局：出口/马来西亚建厂降低运输成本，提升盈利韧性。

💎 总结
金杨股份作为圆柱电池结构件龙头，2024年收入恢复增长，但盈利受压；通过全极耳产品与方形结构件加速增长，同时布局人形机器人核心部件，技术+客户协同显著。预计2026年起原业务盈利改善，机器人战略带来增量空间，长期成长性较高。