20260510-东吴证券-固收点评_金杨转债_电池精密结构件领域领跑者_11页_453kb

报告摘要

金杨转债详细总结

核心内容概述

金杨转债（123269.SZ）于2026年4月20日开始网上申购，发行规模为9.80亿元。该转债存续期为6年，主体及债项评级均为AA-，票面利率逐年递增，到期赎回价格为票面面值的110%。债底估值为92.48元，YTM为2.19%，债底保护较好。转换平价为107.5元，平价溢价率为-6.99%。转股期从2026年10月26日开始至2032年4月19日。公司前十大股东持股比例为66.83%，股权较为集中。原股东优先配售比例为88.13%，网上申购中签率为0.0012%。

主要观点

债底保护：金杨转债的债底估值为92.48元，YTM为2.19%，债底保护较好。
转股溢价率预测：基于可比标的和实证模型，预计金杨转债上市首日转股溢价率在30%左右，对应上市价格在132.44~147.28元之间。
正股基本面：金杨精密作为电池精密结构件及材料制造商，长期专注于高精密度、高一致性、高安全性的产品，拥有多项核心技术与专利，客户体系优质。
财务表现：公司2021-2025年营收复合增速为10.54%，但归母净利润复合增速为-23.84%，主要受产品定价策略影响。销售净利率和毛利率逐年下降，销售费用率稳定，财务费用率下降，管理费用率上升。
风险提示：包括正股波动风险、上市时点不确定性带来的机会成本、违约风险以及转股溢价率主动压缩风险。

关键信息

转债基本信息

发行规模：9.80亿元
存续期：2026年4月20日至2032年4月19日
主体/债项评级：AA-/AA-
票面利率：0.2%、0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%
到期赎回价格：110%票面面值
债底估值：92.48元
YTM：2.19%
转换平价：107.51元
平价溢价率：-6.99%
转股期：2026年10月26日至2032年4月19日
初始转股价：39.80元/股
总股本稀释率：17.68%
流通盘稀释率：36.16%

投资申购建议

上市价格预测：预计上市首日价格在132.44~147.28元之间。
可比标的参考：包括甬金转债、苏利转债、天奈转债，以及近期上市的上26转债、博士转债、本川转债。
实证模型：基于电力设备行业平均转股溢价率22.97%及中债企业债到期收益率3.55%，结合公司前十大股东持股比例，预测转股溢价率约为27.21%。
原股东优先配售：原股东优先配售比例为88.13%，共发行8.64亿元。
网上申购：中签率为0.0012%，网上投资者可申购金额为1.16亿元。

正股基本面分析

公司背景：金杨精密是国内领先的电池精密结构件及材料制造商，专注于高精密度、高一致性、高安全性产品。
技术优势：拥有24项发明专利、63项实用新型专利，掌握多项核心技术，并参与制定4部行业标准。
营业收入构成：2023-2025年电池精密结构件业务收入占比分别为54.54%、60.84%、64.91%，产品结构年际调整，其他主营业务规模稳定。
财务数据：
- 2021-2025年销售净利率分别为14.43%、10.16%、6.85%、5.47%、3.73%
- 2021-2025年销售毛利率分别为24.83%、18.12%、14.38%、12.11%、12.31%
- 销售费用率稳定，财务费用率下降，管理费用率上升

风险提示

正股波动风险：申购至上市阶段正股价格波动可能影响转债价格。
上市时点不确定性：上市时间不确定可能带来机会成本。
违约风险：公司信用评级为AA-，存在一定违约风险。
转股溢价率压缩风险：转股溢价率可能因市场变化而主动压缩。

图表目录

图1：2021-2026Q1营业收入及同比增速
图2：2021-2026Q1归母净利润及同比增速
图3：2023-2025年营业收入构成
图4：2021-2026Q1销售毛利率和净利率水平
图5：2021-2026Q1销售费用率水平
图6：2021-2026Q1财务费用率水平
图7：2021-2026Q1管理费用率水平
图8：公司电池精密结构件上下游产业链

附录

免责声明：本报告由东吴证券股份有限公司发布，不构成投资建议，不保证信息的准确性和完整性。
投资评级标准：基于未来6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期，分为买入、增持、中性、减持、卖出五个等级。
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