> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 金杨转债详细总结 ## 核心内容概述 金杨转债（123269.SZ）于2026年4月20日开始网上申购，发行规模为9.80亿元。该转债存续期为6年，主体及债项评级均为AA-，票面利率逐年递增，到期赎回价格为票面面值的110%。债底估值为92.48元，YTM为2.19%，债底保护较好。转换平价为107.5元，平价溢价率为-6.99%。转股期从2026年10月26日开始至2032年4月19日。公司前十大股东持股比例为66.83%，股权较为集中。原股东优先配售比例为88.13%，网上申购中签率为0.0012%。 ## 主要观点 - **债底保护**：金杨转债的债底估值为92.48元，YTM为2.19%，债底保护较好。 - **转股溢价率预测**：基于可比标的和实证模型，预计金杨转债上市首日转股溢价率在30%左右，对应上市价格在132.44~147.28元之间。 - **正股基本面**：金杨精密作为电池精密结构件及材料制造商，长期专注于高精密度、高一致性、高安全性的产品，拥有多项核心技术与专利，客户体系优质。 - **财务表现**：公司2021-2025年营收复合增速为10.54%，但归母净利润复合增速为-23.84%，主要受产品定价策略影响。销售净利率和毛利率逐年下降，销售费用率稳定，财务费用率下降，管理费用率上升。 - **风险提示**：包括正股波动风险、上市时点不确定性带来的机会成本、违约风险以及转股溢价率主动压缩风险。 ## 关键信息 ### 转债基本信息 - **发行规模**：9.80亿元 - **存续期**：2026年4月20日至2032年4月19日 - **主体/债项评级**：AA-/AA- - **票面利率**：0.2%、0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8% - **到期赎回价格**：110%票面面值 - **债底估值**：92.48元 - **YTM**：2.19% - **转换平价**：107.51元 - **平价溢价率**：-6.99% - **转股期**：2026年10月26日至2032年4月19日 - **初始转股价**：39.80元/股 - **总股本稀释率**：17.68% - **流通盘稀释率**：36.16% ### 投资申购建议 - **上市价格预测**：预计上市首日价格在132.44~147.28元之间。 - **可比标的参考**：包括甬金转债、苏利转债、天奈转债，以及近期上市的上26转债、博士转债、本川转债。 - **实证模型**：基于电力设备行业平均转股溢价率22.97%及中债企业债到期收益率3.55%，结合公司前十大股东持股比例，预测转股溢价率约为27.21%。 - **原股东优先配售**：原股东优先配售比例为88.13%，共发行8.64亿元。 - **网上申购**：中签率为0.0012%，网上投资者可申购金额为1.16亿元。 ### 正股基本面分析 - **公司背景**：金杨精密是国内领先的电池精密结构件及材料制造商，专注于高精密度、高一致性、高安全性产品。 - **技术优势**：拥有24项发明专利、63项实用新型专利，掌握多项核心技术，并参与制定4部行业标准。 - **营业收入构成**：2023-2025年电池精密结构件业务收入占比分别为54.54%、60.84%、64.91%，产品结构年际调整，其他主营业务规模稳定。 - **财务数据**： - 2021-2025年销售净利率分别为14.43%、10.16%、6.85%、5.47%、3.73% - 2021-2025年销售毛利率分别为24.83%、18.12%、14.38%、12.11%、12.31% - 销售费用率稳定，财务费用率下降，管理费用率上升 ### 风险提示 - **正股波动风险**：申购至上市阶段正股价格波动可能影响转债价格。 - **上市时点不确定性**：上市时间不确定可能带来机会成本。 - **违约风险**：公司信用评级为AA-，存在一定违约风险。 - **转股溢价率压缩风险**：转股溢价率可能因市场变化而主动压缩。 ## 图表目录 - 图1：2021-2026Q1营业收入及同比增速 - 图2：2021-2026Q1归母净利润及同比增速 - 图3：2023-2025年营业收入构成 - 图4：2021-2026Q1销售毛利率和净利率水平 - 图5：2021-2026Q1销售费用率水平 - 图6：2021-2026Q1财务费用率水平 - 图7：2021-2026Q1管理费用率水平 - 图8：公司电池精密结构件上下游产业链 ## 附录 - **免责声明**：本报告由东吴证券股份有限公司发布，不构成投资建议，不保证信息的准确性和完整性。 - **投资评级标准**：基于未来6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期，分为买入、增持、中性、减持、卖出五个等级。 - **联系信息**： - 证券分析师：李勇（S0600519040001），陈伯铭（S0600523020002） - 东吴证券研究所地址：苏州工业园区星阳街5号 - 邮政编码：215021 - 传真：（0512）62938527 - 公司网址：http://www.dwzq.com.cn