20260314-中信证券-信用债|地缘冲突下如何布局境外美元债品类_3页_186kb

信用债 | 地缘冲突下如何布局境外美元债品类总结

核心内容

在地缘冲突加剧的背景下，境外美元债市场尤其是中资美元债展现出显著的超额收益。自2025年9月以来，中资美元债对境内标准债券的超额收益由负转正，截至2026年3月4日，超额收益达到37.46bps，处于2024年以来的82.1%的高位，显示出较高的配置性价比。

主要观点

• 地缘冲突影响有限：尽管伊以冲突导致美债利率和美元汇率波动，但境内债市受影响较小，整体保持窄幅波动。
• 中资美元债超额收益显著：由于美债利率下行，中资美元债利差被动抬升，超额收益显著，具备较好的投资价值。
• 配置窗口显现：当前美元债的配置性价比较高，尤其在美债利率回落、人民币汇率温和升值的预期下，中资美元债成为值得关注的资产类别。
• 安全边际提升：2025年中资美元债违约规模较2024年有所下降，违约主要集中于地产行业，城投和产业债的安全边际提高，尾部风险可控。
• 投资策略建议：建议关注高票息、供给充分的中资美元债品种，包括城投债中的山东、四川、浙江、安徽等地市级平台，以及产业债中的中长久期AMC债和企业永续债。

关键信息

美元债超额收益情况

• 截至2026年3月4日，中资美元债超额收益为37.46bps，处于2024年以来的82.1%高位。
• 2025年9月以来，中资美元债对境内债的超额收益由负转正，显示其相对优势。

美元汇率与人民币汇率

• 美元指数因避险需求快速上行，但随着地缘冲突缓解，美元贬值压力暂缓。
• 央行下调远期售汇业务的外汇风险准备金率至0%，有助于稳定人民币汇率。
• 截至2026年3月4日，美元锁汇1Y成本为2.03%，处于2024年以来的20.4%低位。

违约与融资情况

• 2025年中资美元债违约规模为190.82亿美元，较2024年同比下降34.78%。
• 中资美元债累计发行规模为2179.86亿美元，同比上升43.24%。
• 净融资规模由2024年的-583.45亿美元转正为76.44亿美元，显示市场融资环境改善。

投资级与高收益债收益率

• 截至2026年3月4日，剔除高收益债后，存量中资美元债平均到期收益率为4.45%，投资级到期收益率为4.30%。
• 城投债方面，存量平均到期收益率为5.36%，其中79笔收益率高于7%，80笔位于6%-7%区间，主要集中在山东、四川、浙江、安徽等地市级平台。
• 产业债方面，5Y以上的存量AMC债平均收益率在4.44%以上，企业永续债到期收益率主要高于5%，建议关注央企与地方国企的永续债。

风险提示

• 美联储货币政策超预期：若美联储降息节奏不及预期，可能影响美元债收益率表现。
• 央行货币政策超预期：央行的汇率干预政策可能对人民币汇率产生影响。
• 国际地缘冲突超预期：冲突升级可能对美元债市场造成冲击。
• 个别信用事件：某些信用事件可能引发市场波动，需警惕尾部风险。

投资建议

在当前市场环境下，中资美元债具有较好的配置价值。建议投资者关注：

• 城投债：重点布局山东、四川、浙江、安徽等地市级平台的高票息债。
• 产业债：优先考虑中长久期AMC债和企业永续债，尤其是央企与地方国企发行的品种。

作者信息

• 明明：中信证券首席经济学家，S1010517100001
• 李晗：信用债首席分析师，S1010517030002
• 徐烨烽：信用债分析师，S1010521050002
• 俞柯帆：信用债分析师，S1010524100010
• 来正杰：信用债分析师，S1010524110003

联系方式

• 中信证券研究网站：https://research.citics.com
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