20260314-五矿期货-铜周报_地缘打压情绪_供需边际改善_44页_4mb

铜周报总结

核心内容

本周铜价震荡下移，市场情绪受地缘政治和供需变化影响。国内铜价基差反弹，LME现货贴水扩大，铜精矿加工费走低，全球显性库存小幅增加，但总体仍维持中性偏多的估值。供需关系有望边际改善，短期铜价或维持震荡运行。

主要观点

1. 供应端

• 铜精矿加工费走低：铜精矿现货加工费处于历史最低水平，粗铜加工费环比回落，冷料供应边际收紧。
• 矿山事故影响：力拓美国宾汉姆峡谷铜矿因事故暂停作业，预计2025年产量减少约12.5万吨。
• 国内产量：2026年2月中国精炼铜产量环比减少约3.7万吨，预计3月产量将明显回升，处于历史相对高位。
• 进口量：2026年1-2月我国铜矿进口量同比增加4.9%，未锻轧铜及铜材进口量同比减少16.1%，净进口量同比减少15.2%。
• 进口来源：2025年12月，我国进口来源中俄罗斯、智利、印尼比例上升，而刚果（金）、缅甸、韩国等比例下降。

2. 库存端

• 全球显性库存：截至2026年3月13日，三大交易所库存加总为128.3万吨，环比增加2.2万吨。
• 国内库存：上期所库存增加0.8万吨至43.3万吨，上海保税区库存增加0.5万吨。
• LME库存：LME库存增加1.8万吨至31.2万吨，注销仓单比例提高。
• COMEX库存：COMEX库存减少0.4万吨至53.7万吨。
• 库存变化趋势：整体库存呈增加趋势，但部分市场库存下降。

3. 需求端

• 铜下游需求：2025年12月，冷柜、家用电冰箱、发电设备产量同比增长，而汽车、洗衣机、空调、彩电和交流电动机产量同比下跌。
• 1-12月累计产量：汽车、空调、家用洗衣机、家用电冰箱和发电设备累计产量同比增长，冷柜、彩电和交流电动机累计产量下降。
• 开工率：国内铜下游企业开工率整体回升，预计3月将接近去年同期水平，但部分行业如废铜制杆、铜管、黄铜棒开工率仍维持低位。

4. 期现市场

• 价格走势：沪铜主力周跌0.73%，伦铜周跌1.04%至12735美元/吨。
• 基差变化：国内现货升水期货85元/吨，LME现货贴水扩大至102.7美元/吨。
• 进口盈亏：国内电解铜现货进口由亏损转为小幅盈利，洋山铜溢价反弹。
• Contango结构：沪铜Contango结构维持，伦铜Contango结构扩大。

5. 利润与库存

• 精废价差：国内精废价差收窄至475元/吨，废铜替代优势减弱。
• 进口盈亏比例：铜现货进口由亏损转为小幅盈利。
• 库存结构：上期所库存增量主要来自华东地区，广东库存环比减少；LME库存增量来自亚洲和北美洲，欧洲库存减少。

关键信息

价格区间预测

• 沪铜主力：本周运行区间参考98000-103000元/吨。
• 伦铜3M：本周运行区间参考12400-13500美元/吨。

多空评分

• 多空评分：0（国内基差）+2（精废价差）-1（库存）+1（加工费）-2（美元指数）+1（PMI）= 0，整体中性偏多。

市场情绪与驱动因素

• 美元指数走强：原油价格上涨引起美联储降息预期后移，叠加非美经济走弱担忧，美元指数走强。
• 全球制造业PMI：2月全球制造业PMI维持荣枯线以上，制造业景气度尚可。
• 地缘因素：中东战事未明显降温，原油价格维持高位，对铜价形成一定压制。

总结

• 供应端：铜精矿加工费持续走低，矿山事故导致供应紧张，国内产量季节性回升。
• 库存端：全球显性库存增加，但LME库存结构变化，COMEX库存减少。
• 需求端：铜下游需求分化，部分行业恢复，但废铜替代效应减弱。
• 价格走势：铜价震荡下移，国内基差反弹，LME贴水扩大。
• 资金面：CFTC基金净多持仓比例下降，LME投资基金多头持仓反弹。

整体来看，铜价受供需边际改善和美元走强影响，短期维持震荡格局。