20220329-国金证券-康希诺生物-B-06185.HK-新冠疫苗放量_首次扭亏为盈_创新持续可期_3页_1mb

康希诺生物-B(06185.HK) 买入（维持评级）总结

核心内容

康希诺生物-B（06185.HK）在2021年实现首次扭亏为盈，主要得益于新冠疫苗的商业化收入。公司于2022年2月21日获批用于新冠疫苗的序贯加强免疫接种，同时其腺病毒载体新冠疫苗已在中国附条件上市并在海外获得EUA，推动了销售增长。此外，公司还开发了新冠吸入剂型疫苗，临床数据显示其具有良好的安全性和免疫原性。公司拥有四大核心技术平台，并在国际化合作方面持续发力，包括与Precision NanoSystems合作进行mRNA疫苗研发，授权辉瑞独家销售MCV4产品，以及在加拿大和新加坡设立全资子公司。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司实现营收43亿元，同比增长172倍；归母净利润19.14亿元，首次扭亏为盈。
• 新冠疫苗贡献显著：克威莎疫苗在中国及海外商业化收入是公司业绩增长的主要驱动力。
• 吸入剂型潜力：吸入剂型疫苗用于交叉接种显示出良好的免疫效果，可能成为新的增长点。
• 研发投入持续：公司保持较高的研发费用占比，显示出对创新品种的重视。
• 国际化布局：公司积极拓展海外市场，设立子公司并开展广泛合作，有助于提升全球影响力。
• 盈利预测：预计2022-2024年营收分别为20亿元、22亿元、25亿元，归母净利润分别为3.1亿元、3.3亿元、3.7亿元。
• 估值水平：当前股价对应2022-2024年P/E分别为86倍、80倍、72倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备较大的业绩弹性，主要催化剂包括克威莎获批进入WHO的EUL以及吸入剂型在中国获EUA。

关键信息

股价表现

• 市价（港币）：131.100元
• 年内股价最高最低：422.20/109.60元
• 3个月/6个月/12个月股价表现：
  • 绝对：-23.38% / -50.38% / -52.53%
  • 相对香港国企：-14.70% / -34.81% / -20.12%

财务指标（2020-2024E）

盈利预测

• 2022E：营收20亿元，归母净利润3.1亿元
• 2023E：营收22亿元，归母净利润3.3亿元
• 2024E：营收25亿元，归母净利润3.7亿元

资产负债情况

• 2021年资产总计：11,874百万元
• 2022E负债总计：9,518百万元
• 2022E股东权益：8,179百万元
• 资产负债率：28.01% → 8.27%

现金流状况

• 2021年经营活动现金净流：2,038百万元
• 2022E经营活动现金净流：434百万元
• 2022E投资活动现金净流：-409百万元
• 2022E筹资活动现金净流：-1,485百万元

比率分析

• 每股净资产：32.310元（2021）→ 34.735元（2024E）
• ROE（摊薄）：23.94%（2021）→ 4.26%（2024E）
• P/B：4.54（2021）→ 3.07（2024E）

风险提示

• 疫情变化风险：国内外疫情形势变化可能影响疫苗销售。
• EUL获批风险：克威莎疫苗进入WHO EUL的进程低于预期，可能影响海外销售增长。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

附录：主要报表摘要

损益表（人民币百万元）

• 主营业务收入：2021年达4,300百万元
• 毛利：2021年达3,003百万元
• 净利润：2021年达1,907百万元
• 净利率：2021年44.5%，2022E 15.3%

现金流量表（人民币百万元）

• 经营活动现金净流：2021年达2,038百万元
• 投资活动现金净流：2022E为-409百万元
• 筹资活动现金净流：2022E为-1,485百万元

资产负债表（人民币百万元）

• 流动资产：2021年达9,290百万元
• 非流动资产：2021年达2,584百万元
• 负债：2021年达3,326百万元
• 股东权益：2021年达7,995百万元

重要数据对比

• 主营业务收入增长率：2020年990% → 2021年17175% → 2022E -53.42%
• 净利润增长率：2021年120.72% → 2022E -525% → 2023E 6.56%
• ROE：2021年23.94% → 2022E 3.75% → 2023E 3.91% → 2024E 4.26%

总结

康希诺生物-B在新冠疫苗的商业化推动下，2021年实现扭亏为盈，展现出强劲的盈利能力。公司拥有领先的疫苗技术平台，并在国际化方面积极布局。尽管2022年因新冠疫苗销售低于预期导致营收和净利润有所下滑，但公司仍保持良好的现金流和资产结构。未来，随着克威莎疫苗可能进入WHO EUL及吸入剂型在中国获得EUA，公司业绩有望进一步增长。分析师维持“买入”评级，认为其具备较大的增长潜力。