康希诺-U（688185）公司点评总结
核心内容概述
康希诺-U是一家专注于生物制品的医药生物企业，当前正处于新冠疫情背景下，公司因其新冠疫苗业务而受到广泛关注。随着Omicron变异株的出现，公司面临新的市场机遇，并通过其疫苗产品的性能和产能优势，有望在加强针市场中占据一席之地。
主要观点
- Omicron变异株影响：WHO将Omicron定义为第五种“关切变异株”，初步数据显示其具有更高的传染性。由于Omicron的全球蔓延，加强针市场机会凸显，康希诺的新冠疫苗产品有望受益。
- 加强针市场潜力：截至2021年11月30日，全国已完成25亿新冠疫苗接种，预计2021年12月至2022年3月将迎来加强针接种高峰，这将为康希诺的业务带来增长。
- 序贯接种优势：康希诺的克威莎吸入剂型疫苗在序贯接种后，可诱导极高水平的IgG抗体和细胞免疫反应，中和抗体水平相比加强前升高250-300倍，显著优于同源加强的30倍提升。
- 产能与市场拓展：公司上海基地的投产使全年新冠疫苗产能达到5亿剂，已获得墨西哥、巴基斯坦等国的紧急使用授权及中国附条件上市批准，预计对海外营收产生积极影响。
- 财务表现良好：2021年Q1-3毛利率为66.1%，净利率为43.2%，维持较高水平。公司预计2021-2023年营收分别为61.0亿元、104.0亿元、132.0亿元，归母净利润分别为22.2亿元、40.0亿元、50.4亿元，对应PE分别为33倍、18倍、15倍。
关键信息
市场机遇
- 加强针需求：疫情反复背景下，加强针接种需求增加，预计对康希诺新冠疫苗业务收入有显著提升。
- 序贯接种策略：公司产品在序贯接种方面表现突出，有望分享部分灭活疫苗加强针市场。
产能与授权
- 产能提升：公司Q4产能提升至5亿剂，确保疫苗生产稳定。
- 国际授权：已获得多个国家的紧急使用授权，拓展海外市场。
财务预测
- 营收预测：2021年预计61.0亿元，2022年104.0亿元，2023年132.0亿元。
- 净利润预测：2021年预计22.2亿元，2022年40.0亿元，2023年50.4亿元。
- 盈利能力：毛利率从2020年的42.4%上升至2021年的80.3%，净利率从-1593.5%提升至36.4%。
投资建议
- 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
- 目标价：6个月目标价为400元。
- 风险提示：包括产品销售不及预期、新冠疫苗降价、产品研发不及预期等。
财务摘要
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
2 |
25 |
6,100 |
10,401 |
13,201 |
| 归属母公司净利润（百万元） |
-157 |
-397 |
2,223 |
4,004 |
5,039 |
| 每股收益（元） |
(0.76) |
(1.72) |
8.98 |
16.18 |
20.37 |
| 市盈率（倍） |
— |
— |
33.25 |
18.46 |
14.67 |
| 市净率（倍） |
15.25 |
8.91 |
6.01 |
4.26 |
|
| 净资产收益率（%） |
-6.5% |
26.8% |
32.6% |
29.1% |
|
财务与估值指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率（%） |
42.4% |
80.3% |
82.7% |
83.3% |
| 净利率（%） |
-1593.5% |
36.4% |
38.5% |
38.2% |
| 营业收入增长率（%） |
990.1% |
24408.5% |
70.5% |
26.9% |
| 净利润增长率（%） |
-153.0% |
660.5% |
80.1% |
25.9% |
| 资产负债率（%） |
10.0% |
3.7% |
2.5% |
1.8% |
| 流动比率 |
13.24 |
143.99 |
221.22 |
319.44 |
| 速动比率 |
12.54 |
143.99 |
221.22 |
319.44 |
| 销售费用率（%） |
66.5% |
1.5% |
1.5% |
1.5% |
| 管理费用率（%） |
316.9% |
20.0% |
20.0% |
20.0% |
| 财务费用率（%） |
-17.0% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
投资评级说明
| 投资评级 |
定义 |
| 买入 |
未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上 |
| 增持 |
未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间 |
| 中性 |
未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间 |
| 减持 |
未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间 |
| 卖出 |
未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上 |
风险提示
研究团队简介
- 刘宇腾：中国人民大学经济学硕士，曾任职于华创证券研究所，2021年加入东北证券研究所。
股票数据
| 项目 |
值 |
| 6个月目标价（元） |
400 |
| 收盘价（元） |
298.70 |
| 12个月股价区间（元） |
238.67~777.77 |
| 总市值（百万元） |
73,913.28 |
| 总股本（百万股） |
247 |
| A股（百万股） |
115 |
| B股/H股（百万股） |
0/133 |
| 日均成交量（百万股） |
4 |
历史收益率曲线
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