建筑行业深度研究报告：逆周期调节持续加码，水资源环境是专项债亮点20200317-华创证券-16页_1mb

建筑行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告聚焦2020年专项债对基建行业的支持作用，分析专项债与城投债、PPP模式的差异，并结合审批投资数据探讨基建成长逻辑。同时，报告提出对相关企业的投资建议，并提示潜在风险。

主要观点

• 专项债规模持续增长：2015年至2019年，专项债发行量从0.49万亿增长至2.20万亿，四年CAGR达46%。2020年提前下达专项债额度12900亿元，截至3月14日已发行9648亿元，同比增长169%。
• 专项债投向基建比例显著增加：2020年专项债近70%用于基建，其中公路铁路轨交占30%、水资源/生态环境占15%。相较2018-2019年，基建投资占比明显提升。
• 环境领域投资持续增长：2018-2020Q1（截至0314），环境领域专项债额度从535亿增长至1397亿，占比从3.9%提升至14.5%。去除土储棚改后，环境领域投资占比从11.5%提升至14.5%。
• 专项债推动基建投资模式规范化：专项债相较城投债和PPP模式，具有更明确的责任主体、更规范的资金使用和更清晰的还款来源，有助于基建投资的显性化和效率提升。
• 审批投资连续放量，验证基建成长逻辑：2019年至今，仅三次出现单周审批投资超万亿，其中2019年9月和2020年3月两次高峰，显示基建项目储备充足，政策与资金支持力度加大。
• 基建回暖背景下，重点推荐设计龙头与基建央企：苏交科、中设集团作为高弹性设计企业被重点推荐；中国铁建、中国中铁、中国建筑、中国交建等基建央企因低估值与稳健业绩受到推荐；东珠生态等受益于环境投资增长的园林企业也值得重点关注。

关键信息

专项债发展背景

• 专项债是地方政府规范融资的重要渠道，自2015年正式发行以来规模迅速扩张。
• 2019年6月起，专项债可作为重大项目资本金，9月国常会明确限制其用于土储和棚改，引导资金向基建倾斜。
• 2020年提前下达专项债额度12900亿元，占全年新增专项债的60%，显示政策支持力度加大。

专项债与城投债、PPP对比

审批投资高峰分析

• 三次审批高峰：2019年9月、2020年3月前两周、2020年3月后两周。
• 单周审批金额：2019年9月2.95万亿、2020年3月前两周1.54万亿、后两周1.10万亿。
• 投资结构变化：2019年9月以交通领域为主（占比近50%），2020年3月以环境领域为主（占比63%）。
• 主要申报地区：四川、云南、江西、山东、湖南、广东、广西、安徽等。

投资建议

• 高弹性设计龙头：苏交科、中设集团。
• 低估值、业绩稳健的基建央企：中国铁建、中国中铁、中国建筑、中国交建。
• 受益于环境投资增长的园林企业：东珠生态（强推），文科园林、绿茵生态（建议关注）。

风险提示

• 疫情扩散超预期；
• 专项债发行与使用不达预期；
• 资金落实情况不达预期。

行业数据概览

重点公司盈利预测与估值

结论

专项债作为地方政府规范化融资的重要工具，在2020年展现出强劲的增长势头与对基建的显著支持作用。其在推动基建项目审批效率、规范资金使用、降低隐性债务风险等方面具有明显优势。在政策和资金双重支持下，基建行业有望迎来新一轮增长，重点推荐设计龙头与基建央企，同时关注受益于环境投资增长的园林企业。然而，需警惕疫情扩散、专项债发行不及预期等潜在风险。