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安踏体育2025年投资研究报告总结

核心内容

安踏体育在2025年继续维持“买入”评级，其通过渠道分层、品类品牌化和品牌出海等策略，积极应对运动产品同质化竞争，寻求突破。公司计划通过新店型、新品牌和新市场布局，进一步提升品牌影响力和市场占有率。

主要观点

1. 渠道分层运营：安踏通过推出“超级安踏”、“安踏冠军店”、“ATSV店”、“0碳使命店”等不同类型的门店，实现精细化、差异化的运营，以“不同人、不同场、不同货”突破单品牌天花板。
2. 品类品牌策略：安踏通过打造多个品类品牌，如“SV鞋店”、“冠军店”、“0碳使命店”，满足不同细分市场和人群需求，提升品牌力。
3. 品牌出海：安踏以欧文系列为切入点，成功进入北美市场，并计划2025年启动线下开店，同时在东南亚市场取得良好进展。
4. 财务表现：公司预计2024-2026年收入和归母净利润持续增长，毛利率和净利率保持稳定，ROE有所波动但整体良好。
5. 风险提示：包括消费复苏不及预期、行业竞争加剧和存货积压等。

关键信息

一、渠道分层运营

• 超级安踏：定位为运动界的“优衣库”，中国版的“迪卡侬”，以千平大店打造全品类购物场景，SKU精简，主打性价比。
  • 2024年开设近50家门店，月店效是常规门店的3倍。
  • 2025年计划开设160家门店。
• ATSV店：包括白标店和黑标店，主打潮鞋和年轻群体。
  • 白标店14家，黑标店38家，面积较小，但注重艺术氛围和专属商品。
  • 部分欧文系列新品优先在白标店发售。
• 冠军店：主打奥运科技，覆盖户外运动场景，2025年计划加速展店。
  • 2024年已有87家门店，店效约为常规店的1倍以上。
• 0碳使命店：探索可持续发展，主打环保概念产品，如“风暴甲”、“空气甲”夹克和马赫4代跑鞋。

二、品牌出海

• 欧文合作：2023年7月签约欧文为品牌代言人，2024年3月推出ANTAKAI1，成功进入北美主流渠道。
  • 2024年ANTAKAI1全球13大城市同步发售，售罄率100%。
  • 2025年计划在美国开设直营店。
• 东南亚市场：安踏在东南亚已有超200家门店，预计2024年流水规模约4亿元人民币。
  • 计划继续拓展东南亚和中东市场，以批发和直营形式同步推进。

三、财务预测

四、投资建议

• 安踏集团具备卓越的多品牌运营能力，主品牌、FILA品牌和户外运动品牌均表现出良好的增长潜力。
• 预计2024-2026年收入和净利润持续增长，2024年有AmerSports上市带来的15.8亿元一次性利得，进一步支撑增长。
• 维持“买入”评级，认为安踏在渠道分层和品牌出海方面的布局有望带来新增量。

五、风险提示

• 消费复苏不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 存货积压风险。

附录

• 资产负债表：流动资产和非流动资产逐年增长，资产负债率逐步下降。
• 利润表：营业收入和归母净利润持续增长，毛利率稳定，净利率略有波动。
• 现金流量表：经营活动现金流和投资活动现金流保持稳定，现金净变动呈上升趋势。
• 财务比率：毛利率和净利率表现良好，PE逐步下降，股息率稳步提升。

通过上述策略和布局，安踏体育在2025年有望进一步巩固市场地位，实现增长和品牌升级。