定增研究范式（六）：解构定增七类投资者行为异同-20200514-广发证券-10页_1mb

定增投资者行为异同分析总结

核心内容概述

本报告分析了2010年至今2200余例1年期定增项目中，7类主要机构投资者的行为特征、公司偏好及收益表现。同时，探讨了新规下最新22例竞价项目参与度及报价规律，为投资者优化定增投资策略提供参考。

主要观点

一、定增投资者构成

• 公募基金是定增市场的主要参与者，参与项目占比达56.98%，认购规模占网下发行总规模的33.98%。
• 个人投资者参与数量较多，但认购金额较小，占比约42.35%和9.87%。
• PE/VC参与项目占比41.50%，认购规模占比11.26%。
• 券商参与项目占比26.16%，认购规模占比5.57%。
• 国资和险资参与项目占比分别为16.38%和16.24%，但认购金额占比相对较高。
• 基金资管子公司在14-16年参与较为活跃，但受监管影响，已大幅退出市场。
• 银行理财作为重要资金来源，但受资管新规影响，参与方式发生变化。

关键信息

二、投资者行为特征

1. 公司特征偏好

2. 投资行为规律

• 险资与国资行为一致性较强，偏好基本面和估值性价比，奉行价值投资+均值回归理念。
• 个人与PE/VC投资行为有一定相似性，偏好小市值、轻估值、重增长。
• 公募基金与基金子公司行为存在差异，公募更关注腰部思维（市值、估值、业绩增速），基金子公司更灵活。
• PE/VC注重成长性，公募/险资/券商偏好基金重仓热门项目或行业。
• 国资与险资偏好大市值、大规模项目，个人偏好小市值、小规模项目。
• 险资特别关注高ROE项目。

投资者收益特征

三、收益表现

• 个人与PE/VC收益率较高，尤其在13-16年期间表现显著，平均收益率分别为26.37%和18.62%。
• 险资与国资收益相对平稳，17年后表现优于市场整体。
• 公募基金与基金子公司收益率处于中后水平，偏好热度较高项目，折价率较低，但难以跑赢市场。

四、折价率与报价规律

• 平均折价率为14.45%，项目间折价率分化加剧。
• 配套融资项目折价率高于项目融资，平均分别为17.69%和11.83%。
• 公募持仓较高项目折价率偏低（平均10.07%），持仓较低项目折价率偏高（平均17.75%）。
• 公募基金参与度回升但仍低于历史整体水平，平均获配金额占比24.64%，报价较为保守。
• 大股东参与度较低，仅3例项目认购金额占比高于20%。

新规下竞价项目参与度及报价规律

• 行业分布：机械设备最多，共5例。
• 募资总额：279.09亿元，平均募资额12.69亿元。
• 增发占发行前股本：平均9.50%。
• 定增目的：配套融资11例，项目融资10例，补流1例。
• 折价率分布：部分项目折价率较高（如康泰生物为11.25%），部分项目折价率较低（如世纪华通为17.48%）。

风险提示

• 定增监管超预期
• 经济下行超预期
• 海外疫情超预期

报告作者信息

• 戴康：CFA，首席分析师，10年A股策略研究经验，曾获多项重要奖项。
• 倪康：资深分析师（主题策略），3年A股策略研究经验，但非香港证监会注册持牌人。

联系方式

• 广州市：广州市天河区马场路26号广发证券大厦35楼
• 深圳市：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦31层
• 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层
• 上海市：上海市浦东新区世纪大道8号国金中心一期16楼
• 香港：香港中环干诺道中111号永安中心14楼1401-1410室

法律声明

• 本报告由广发证券及其关联机构制作，仅供授权客户使用，不对外公开发布。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立判断。
• 广发证券不对因使用本报告内容而引致的损失承担责任。

权益披露

• 广发证券（香港）在过去12个月内未与报告中提及的公司建立投资银行业务关系。