20180418-招商证券-转债定价_你应该知道的事之六（更新）_投资者结构与行为_13页_821kb

债券市场专题报告总结：转债定价，你应该知道的事之六

核心内容

本报告为《转债定价，你应该知道的事》系列报告的第六篇，主要分析可转债市场的投资者结构与行为特征。报告从上交所和深交所的转债发行差异出发，探讨了不同投资者类型的投资动机和持仓行为变化，旨在帮助投资者理解市场动态与投资逻辑。

主要观点

1. 投资者结构
   可转债市场的主要参与者包括：基金、保险、社保、券商自营、QFII、专户理财、年金、信托、券商资管、自然人、一般法人和其他。其中，基金、券商资管、自营、信托等属于权益类投资者，倾向于关注正股的潜在上涨空间；而债券型基金、保险、社保、年金、自然人等属于固定收益类投资者，更注重转债的安全性与风险保护。

2. 投资者行为差异
   不同类型的投资者在市场行情和转债扩容时表现出不同的持仓行为：

   • 基金类投资者：更偏爱牛市加仓，熊市中较少大规模减仓，倾向于抄底或小幅调整。
   • 一般法人（多为原股东）：关注持股比例稳定，通常在转债扩容时增加持仓。
   • 保险、年金和社保：受扩容影响较大，持仓比例波动明显，但更注重长期稳健投资。
   • 自然人：持仓规模和比例随股市波动而变化，2017年11月后加仓意愿增强。
   • QFII：关注风险调整后的回报，偏好基础性行业龙头，持仓规模和比例随市场变化而波动。
   • 券商资管与自营：持仓行为与基金相似，但自营持仓规模较小，波动更明显。
   • 信托：看重转债的安全性，投资规模较大，偏好低风险产品。

3. 上交所数据的代表性
   尽管深交所在小盘转债发行上占优，但上交所数据仍能反映整个转债市场，因其在发行规模和交易主导地位上保持优势，且信用评级更高。

关键信息

一、上交所与深交所转债发行对比

二、转债投资者类型与投资动机

三、持仓规模与比例变化

• 基金：在牛市期间增持，熊市中较少减仓，2018年3月持仓规模为171.36亿元，占比20.06%。
• 一般法人：持仓规模在2017年4月扩容时大幅上升，达到252.67亿元，占比最高。
• 保险：受2017年4月扩容影响，持仓规模从14.43亿元升至104.05亿元，后逐步下降。
• 自然人：2017年11月持仓比例显著提升，2018年3月达到67.86亿元，占比2.54%。
• QFII：2017年8月后持仓规模和比例明显提升，2018年3月达28.39亿元，占比0.60%。
• 年金与社保：持仓规模受扩容影响较大，与股市波动相关性较低。

总结

本报告揭示了可转债市场中不同投资者的结构与行为特征，强调了基金、券商资管和自营等机构在牛市中的增持行为，以及一般法人和保险在扩容时的显著加仓趋势。尽管深交所在小盘转债发行上有所增长，但上交所仍占据市场主导地位，其数据能够代表整体市场。投资者应根据自身风险偏好和投资目标，理解不同投资者的行为差异，以更好地把握市场动态和投资机会。