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药明康德（603259）三季报点评总结

核心内容

药明康德在2018年三季报中表现出色，业绩继续保持高增长，展现了公司在医药研发外包领域的强大竞争力。公司不仅在主营业务上实现了稳健增长，还通过股权投资获得了额外收益，进一步增强了其盈利能力。

主要观点

业绩表现

• 2018年前三季度营收：69.2亿元，同比增长21.9%。
• 归母净利润：19.3亿元，同比增长81.4%。
• 扣非后归母净利润：12.5亿元，同比增长45.8%。
• Q3单季营收：25.2亿元，同比增长105%。
• Q3单季归母净利润：6.56亿元，同比增长105%。
• Q3单季扣非后归母净利润：4.25亿元，同比增长82%。

业务增长

• 国内CRO业务：预计2018年Q3实现20%收入增长。
• CMO业务：预计2018年Q3实现约25%收入增长。
• 海外CRO业务：上半年受客户外包策略影响增速放缓，预计三季度开始恢复性增长。

毛利率与费用

• Q3毛利率：41.8%，同比提升1.8%，主要受益于人民币贬值。
• 销售费用率：前三季度3.4%，与去年同期持平。
• 管理费用率：前三季度15.4%，其中研发费用率4.3%。
• 财务费用：大幅降低，主要由于人民币贬值带来的汇兑收益。

关键信息

募投项目进展

• 公司于2018年5月上市，募投项目进展顺利。
• 总部基地及分析诊断服务研发中心：已投入运营。
• 苏州药物安全评价中心扩建项目：已经开始建设，预计后年投产。
• 天津化学研发实验室扩建升级项目：预计2018年底投入运营。
• 募投项目将显著提升公司的一体化外包服务能力。

盈利预测与投资建议

• 2018-2019年归母净利润预测：20.92亿元、22.07亿元。
• 对应EPS：2.23元、2.35元。
• 对应PE：39.7倍、37.6倍。
• 投资建议：维持“增持”评级。

财务结构

• 资产负债率：2018年为36.0%，2019年预计为36.2%，2020年预计为35.7%。
• 净负债比率：从-12.6%下降至-54.9%，显示公司资本结构不断优化。
• 流动比率：从1.18上升至1.92，显示公司短期偿债能力增强。
• 速动比率：从1.01上升至1.97，显示公司流动性进一步改善。

现金流

• 经营活动现金流：2018年前三季度为1,188百万元，同比增长显著。
• 投资活动现金流：2018年前三季度为632百万元，主要用于资本支出。
• 现金净增加额：2018年前三季度为-302百万元，但预计2019年和2020年将显著增加。

估值比率

• P/E：2018年为39.7倍，2019年为37.6倍，2020年预计为31.6倍。
• P/B：2018年为10.0倍，2019年为7.9倍，2020年预计为6.3倍。
• EV/EBITDA：2018年为29.6倍，2019年为24.2倍，2020年预计为18.6倍。

风险提示

• 市场竞争加剧：可能对公司的盈利能力造成压力。
• 客户研发策略改变：可能影响公司业务增长和收入结构。

投资评级

• 行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）。
• 公司投资评级：增持（未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%）。

总结

药明康德在2018年三季报中展现出强劲的业绩增长，特别是在第三季度，主营业务和公允价值变动收益共同推动了利润的大幅上升。公司通过持续的资本投入和业务扩展，提升了其一体化外包服务能力，增强了市场竞争力。预计未来两年公司将继续受益于医药外包产业的区域转移和国内创新药的发展趋势，维持较高的盈利增长。尽管存在市场竞争和客户策略变化等风险，但公司整体财务状况稳健，现金流健康，估值合理，因此维持“增持”评级。