20180925-安信证券-药明康德-603259.SH-赋能全球医药创新_主营业务和投资业务持续较快增长_39页_1mb

药明康德（603259.SH）投资分析总结

核心内容概述

药明康德是一家专注于新药研发全产业链服务的领先企业，涵盖CRO（合同研究组织）和CMO/CDMO（合同生产组织/合同研发生产组织）两大主营业务，以及投资业务。公司通过强大的平台技术、优质客户群和丰富的人力资源，成为行业龙头，并在国内外市场均保持快速增长态势。

行业投资逻辑

1. 行业前景广阔

• CRO行业：由于医药研发周期长、成本高、成功率低，药企有强烈动力将研发外包。2017年全球外包研发占比达36.5%，中国为30.6%。
• CMO/CDMO行业：受益于全球分工、国内政策（如MAH制度）及企业能力提升，预计中国CMO/CDMO行业年均复合增长率达18.32%，到2021年市场规模将达626亿元。

2. 行业发展趋势

• 整合与一体化：行业进入整合阶段，龙头企业最受益。CRO企业需提供全链条服务，以满足药企对研发效率和速度的需求。
• 客户结构变化：大型药企更倾向于与具备领域特长、临床资源丰富的CRO企业合作，而生物科技初创公司和虚拟制药公司成为重要增量客户。

公司投资逻辑

1. 公司竞争优势

• 规模与平台技术：药明康德是国内CRO和CMO/CDMO领域最大、技术最先进的企业之一，提供一站式服务解决方案，满足客户从药物发现到商业化生产的需求。
• 客户群体：公司拥有全球前20大药企的稳定客户，且长尾客户增长迅速，成为业务增量。
• 人力资源：公司拥有业内领先的人力资源，人均产出高，管理团队经验丰富，实际控制人李革博士具备行业顶尖技术背景。

2. 业务特色与协同效应

• 中国区实验室业务：服务国内客户，业务稳健增长，2018年上半年收入同比增长21.7%，毛利率达45%。
• 美国区实验室业务：专注于细胞治疗和基因治疗，客户粘性提升，预计未来增长潜力大。
• 临床及其他CRO业务：服务能力快速提升，收入连续三年翻倍增长，2018年上半年收入同比增长58.8%，毛利率24.4%。
• CMO/CDMO业务：合全药业提供从临床前到商业化生产的服务，2018年上半年收入同比增长26.8%，毛利率达40.74%。

投资业务分析

公司通过参股、联营、投资资金等方式在医药行业多领域进行投资，如毓承资本和药明巨诺。投资业务在报表中体现为长期股权投资和可供出售金融资产，以及投资收益和公允价值变动净收益。2018年上半年，公司确认投资收益4.3亿元，未来具备可持续性。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2018-2020年公司收入分别为94.16亿、117.5亿、142.8亿，增速分别为21%、25%、22%；净利润分别为19.88亿、22.50亿、27.02亿，增速分别为62%、13%、20%。
• 估值：当前股价对应估值分别为47X、42X、35X，预计2019年动态市盈率50倍。
• 投资建议：买入-A，6个月目标价108元。

风险提示

• 政策变动：可能对公司业务带来波动。
• 新业务拓展：若不及预期，可能影响增长。
• 汇兑损益：汇率波动可能对业绩产生影响。

关键数据概览

业务结构

业务发展亮点

• 中国区实验室：服务能力强，收入和毛利占比高，2018年H1收入增长27.97%，毛利率达45%。
• 美国区实验室：在细胞治疗、基因治疗等领域拓展CDMO服务，毛利率22.9%，预计未来增长。
• 临床及其他CRO：收入连续三年翻倍增长，2018年H1增长58.8%，毛利率24.4%。
• CMO/CDMO：合全药业业务推进顺利，2018年H1收入增长26.8%，毛利率40.74%。

股权激励与管理团队

• 公司于2018年8月推出股权激励计划，授予708.55万股A股，占总股本的0.68%，提升员工积极性。
• 管理团队经验丰富，均曾在制药行业一线工作，具备卓越的行业经验。

结论

药明康德作为国内CRO和CMO/CDMO行业龙头，具备强大的平台技术、优质客户群和丰富的人力资源，受益于行业整合和一体化趋势，以及国内政策支持和市场需求增长。未来，公司将在CRO、CMO/CDMO及投资业务上持续受益，盈利能力和估值具备增长潜力，给予买入-A的投资评级。