20220411-美尔雅期货-铜周报_消费疲弱显性化_铜价高位承压_26页_1mb

报告摘要

消费疲弱显性化，铜价高位承压

核心内容总结

铜价在清明节后仍维持高位运行，但受到宏观面和产业基本面的双重压力，市场整体呈现外强内弱的格局。主要因素包括美联储加息缩表预期增强、中国国内疫情对消费和物流的持续冲击，以及全球铜供应和需求的结构性变化。

主要观点

宏观面压力增大

美联储政策：会议纪要显示5月可能同时进行加息50BP和缩表950亿美元/月，鹰派预期管理导致风险资产价格承压。美元的偏强周期相对确定，对铜价形成上行压力。
中国经济数据：3月中国制造业PMI环比下降0.7个百分点至49.5%，低于预期，进入收缩区间。疫情对需求端造成明显抑制，尤其是新订单和出口订单下滑显著。
全球PMI分化：欧元区制造业PMI持续回落，而美国制造业PMI保持高位，显示全球经济复苏不均衡。

产业基本面分析

铜矿供应：2021年全球铜矿产量同比增长，但2022年12月仍存在9.2万吨的供应缺口。TC指数持续走高，反映矿端供应偏松，但原料生产国的地缘政治风险仍需关注。
精炼铜供应：2022年1-2月国内精炼铜产量同比增长，冶炼厂复产节奏稳定，铜精矿现货TC突破65美元/吨。
废铜供应：2022年1-2月废铜进口量同比增长42.46%，但国内疫情对废铜回收和运输造成影响，导致原料供应不足，精废价差维持高位。

消费端表现

电网投资超前：2022年1-2月电网累计投资同比增长37.6%，显示政策对基建的扶持，稳增长调控预期明显。
空调行业：2月空调产量同比增长3.9%，销量同比增长8.49%，库存拐点出现，企业重回旺季补库模式。
汽车行业：2月汽车产销量同比分别增长20.6%和18.7%，新能源汽车产销量同比增幅达1.8-2倍，显示行业韧性。
房地产行业：2月房屋竣工面积同比下滑9.8%，新开工面积同比下滑12.2%，但国家对房地产融资环境的宽松政策有助于稳定行业。

关键信息

库存情况

三大交易所库存：截至4月8日，总库存27.57万吨，环比增加1.43万吨。LME铜库存增加1.2万吨至10.38万吨，而欧洲库存仍偏低。
保税区库存：国内保税区铜库存增加0.21万吨至30.65万吨，其中上海和广东库存分别维持在26.98万吨和3.67万吨，受疫情影响，物流不畅导致库存区域差异明显。

升贴水与基差

LME现货升水：截至4月7日，LME铜现货升水3美元/吨，处于平水附近震荡，构成价格支撑，但难以驱动铜价上行。
国内现货升水：上海现货持稳于150元/吨附近，区域性升贴水差异较大，江苏地区甚至出现300元以上的升水报价。
基差：截至4月1日，铜1#上海有色均价与连三合约基差为490元/吨，基差走势与季节性变化相关。

行情展望

铜价走势：当前铜价仍处于高位区间，但尚未充分反映近期利空因素。价格上方压力逐渐累积，预计下周价格运行区间为72000-74000元/吨，重点关注73000元/吨关口的博弈。
市场情绪：国内下游企业因疫情和物流问题仍处于观望状态，消耗自身库存维持生产，消费端疲弱趋势显性化。

其它要素

CFTC非商业净持仓：截至4月5日，非商业多头净持仓36,142手，周度环比增加5,561手，显示市场多头情绪增强。
市场预期：国内仍处于强预期弱现实阶段，基建投资有所发力，但房地产销售改善仍不明显。

数据来源

本报告数据主要来源于美尔雅期货研究院、万得以及交易所官网公开资料。

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