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博源化工（000683.SZ）Q2业绩超预期与天然碱项目分析 总结

业绩表现超预期

博源化工2025年Q2季度业绩环比增长18.96%，实现归母净利润4.03亿元，同比减少36.95%，主要驱动因素是尿素价差环比扩大22.26%，反映出公司天然碱成本优势，因动力煤价格下跌导致尿素价差改善，支撑了净利润环比超预期。2025年H1整体营业收入同比下降16.31%，归母净利润下降38.57%，但Q2改善显示未来潜力。

天然碱项目进展

公司阿拉善天然碱二期项目计划建设280万吨纯碱和40万吨小苏打，预计2025年底投料试车。同时，120万吨碳回收综合利用项目计划总投资35.60亿元，利用绿电和二氧化碳气资源实现产能“吃干榨净”，进一步强化公司在天然碱领域的竞争地位，并在反内卷趋势下提供长期成长空间。

投资估值与建议

维持“买入”投资评级，目标PE分别为12.7倍（2025E）、10.4倍（2026E）和10.1倍（2027E）。预计2025-2027年归母净利润分别为17.00亿元、20.80亿元和21.42亿元，EPS对应0.46元、0.56元和0.58元。公司当前股价5.79元，总市值215.31亿元，随着项目推进，成长空间有望持续打开。

风险提示

宏观经济复苏不及预期、项目建设延迟或下游需求疲软可能导致业绩波动。需关注技术实施和市场竞争变化。