20220215-安信证券-周度经济观察_外紧内松的政策环境强化_14页_569kb

周度经济观察总结

核心内容

2022年2月15日发布的《周度经济观察》报告分析了当前我国货币政策、金融板块配置价值、通胀结构性变化及市场风险。报告指出，尽管全球通胀压力上升，我国货币政策仍有望保持宽松，政策导向以我为主，未来可能通过信贷扩张、降准甚至降息来支持经济增长。

主要观点

一、货币政策宽松周期延续

• 央行在四季度货币政策执行报告中强调“加大跨周期调节力度”，表明货币政策将更加积极。
• 货币政策仍以“流动性合理充裕”为核心，引导市场利率围绕政策利率波动。
• 房地产领域“房住不炒”的基调未变，但居民按揭投放将更加积极，以满足合理住房需求。
• 贷款加权利率环比下降24BP，主要由票据利率下降带动，但个人住房贷款利率略有上升，反映按揭发放结构变化。
• 当前国内债市在货币宽松与信用改善的合力下，仍处于有利环境。

二、金融板块的长期配置价值

• 今年涨幅居前的行业包括煤炭、银行、建筑、石油、交运和房地产，多数与稳增长政策相关。
• 银行板块估值在过去五年中处于相对低位，当前市盈率（PE）和市净率（PB）分别为6.6和0.7，处于历史分位数的33.9%和8.1%。
• 自2016年以来，银行市净率持续下行，主要受制于去杠杆和资本充足率提升。
• 随着资管新规进入后期，影子银行风险收敛，银行去杠杆进程接近尾声，市净率可能逐步回升。
• 头部房企受益于政策宽松和竞争格局改善，股价开始反弹，市场对其预期有所提升。

三、通胀的结构性变化

• 美国1月CPI同比上涨7.5%，核心CPI同比上涨6%，创近40年新高，显示通胀压力持续。
• 食品、电力、住房等分项是CPI上涨的主要推动力，服务消费也可能成为未来通胀的新引擎。
• 全球化进程放缓，行业竞争性下降，企业议价能力上升，工资上涨与提价行为形成通胀预期的自我强化。
• 随着全球化向区域化转变，劳动力国际流动性下降，加剧了通胀压力。
• 美国密歇根大学通胀预期为5%，与历史上几次高通胀期相似，但通胀回落是否伴随经济衰退仍存不确定性。
• 美联储加息节奏加快，3月一次性加息50BP概率升至90%以上，全年预计加息6次以上。

关键信息

• 货币政策：宽松周期延续，未来可能有降准或降息。
• 金融板块：银行估值处于低位，但去杠杆进程接近尾声，市净率有望回升。
• 房地产：流动性拐点尚未出现，但政策宽松和竞争格局改善推动头部房企股价反弹。
• 通胀预期：企业提价与劳动者涨薪互动，可能加剧通胀自我强化。
• 海外市场：俄乌冲突升级可能推升能源价格，影响全球通胀走势。
• 风险提示：疫情发展超预期、地缘政治风险。

图表要点

• 图1：人民币贷款加权利率下降，但个人住房贷款利率上行。
• 图2：30大中城市新房销售套数持续低位，显示房地产需求疲软。
• 图3：银行市盈率与市净率长期低位，但政策宽松可能带来估值修复。
• 图4：银行净利润与净资产增速对比，显示去杠杆背景下净资产增速高于净利润。
• 图5：各风格指数表现偏弱，市场趋势回升需更多盈利信号。
• 图6：美国CPI分项持续上涨，服务消费可能成为新推动力。
• 图7：全球商品价格指数显示大宗商品处于高位，对通胀形成支撑。
• 图8：全球出口增速下滑幅度远超GDP增速，显示全球化进程放缓。
• 图9：美国CPI同比与非农时薪同比同步上升，通胀预期自我强化。
• 图10：美国标普500指数席勒市盈率显示成长股估值较高，长期利率上升可能带来估值压力。

结论

报告认为，当前我国货币政策仍以支持经济为主要目标，金融板块尤其是银行可能迎来估值修复机会。同时，全球通胀结构性变化及地缘政治风险可能对国内市场形成一定影响，需密切关注政策落地及经济数据变化。