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欧派家居（603833）系列报告之一：流量入口变化中，不断破局前行的家居龙头

核心内容概述

欧派家居是一家从橱柜业务起家，逐步发展为涵盖橱柜、衣柜、卫浴、木门等多品类的定制家居龙头企业。公司自2017年上市以来，持续拓展品类和渠道，业绩表现稳健，成长性良好。在行业趋势变化下，公司积极布局工程、整装、传统经销等渠道，以应对市场变化并寻求新的增长点。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：1992年
• 主营业务：定制化整体家居产品的设计、研发、生产、销售和安装服务
• 市场地位：2018年营收破百亿，是A股唯一一家破百亿的家居企业
• 多品牌策略：公司采用多品牌运作策略，具有较强的品牌知名度和美誉度，其中罗莱主品牌多年保持行业第一
• 渠道结构：2019年公司营收结构中，直营、经销、大宗、其他分别占比3%、79%、16%、2%

2. 行业发展趋势

• 精装房渗透率提升：我国精装房渗透率近年来持续上升，预计未来有望达到80%，取代毛坯房成为主流交付形式
• 整装模式兴起：消费者对一站式装修的需求推动整装模式发展，预计未来整装模式将逐步成为主流，分流传统零售渠道
• 传统渠道仍是基本盘：尽管面临分流，传统零售渠道仍将是定制家居企业的重要收入来源，且长期由翻新装修需求支撑

3. 渠道分析

3.1 工程渠道

• 发展趋势：工程渠道因精装房渗透率提升而快速发展，头部企业具备更强的竞争力
• 优势：B端市场集中度高于C端，地产企业更关注供应商的规模化、成本控制和交付能力
• 挑战：大宗业务利润率与回款风险需通过工程代理商制度进行管理，确保资金周转效率

3.2 整装渠道

• 模式特点：整装模式以标准化、一站式服务为核心，由家装公司主导
• 布局方式：主要分为2B模式、自营模式和赋能模式，其中赋能模式前景较好
• 赋能模式优势：定制家居企业可通过提供品牌、设计、供应链支持等方式，助力家装企业转型，从而扩大市场份额

3.3 传统经销渠道

• 重要性：是公司巩固品牌形象和拓展其他渠道的基础
• 管理策略：通过多品类发展、支持经销商、电商引流、完善利益机制等方式，提升传统渠道竞争力

4. 财务预测与投资建议

• 财务指标预测（2020-2022年）：
  • 营业收入：151.20亿、179.33亿、207.68亿
  • 归母净利润：21.08亿、26.06亿、30.72亿
  • EPS：3.50元、4.33元、5.10元
  • PE：44.31倍、35.85倍、30.41倍
• 投资建议：首次覆盖，给予“推荐”评级

5. 风险提示

• 宏观经济压力：可能对行业造成影响
• 品牌培育受阻：可能影响市场拓展
• 管理层变动：可能影响公司战略执行和稳定性

总结

欧派家居作为国内定制家居行业的龙头，其在多品类、多渠道上的布局使其具备较强的市场竞争力。随着精装房渗透率的提升和整装模式的兴起，公司正积极应对渠道变革，通过工程渠道、整装渠道和传统经销渠道的协同发展，持续巩固市场地位。在疫情后，公司展现出较强的抗风险能力和增长潜力，预计未来三年将实现稳步增长。尽管面临多重风险，但其在渠道和品类上的持续创新，使其有望在行业变化中继续保持领先地位。