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欧派家居（603833.SH）2020年表现总结

核心内容

2020年，欧派家居充分展现了其作为行业龙头的地位，大家居战略优势明显。公司全年实现营业收入147.4亿元，同比增长8.9%，归母净利润20.6亿元，同比增长12.1%，扣非后净利润19.4亿元，同比增长15.1%。2020年第四季度，公司收入达50.1亿元，同比增长25.3%，归母净利润6.1亿元，同比增长32.8%，扣非后净利润5.5亿元，同比增长40.6%。

主要观点

• 分品类表现：橱柜业务显著回暖，衣柜稳步增长，卫浴和木门受益于规模效应，毛利率有所提升，全品类协同效应明显。
• 分渠道发展：2020Q4经销渠道增速显著提升，工程渠道稳健增长，大宗业务收入占比提升至18.2%。
• 盈利能力提升：通过控费力度的提升，公司净利率和扣非净利率均有所提高，经营性现金流净流入大幅改善。
• 开店情况：各品类门店数均正增长，其中橱柜和衣柜在A级城市门店占比提升，木门、卫浴和欧铂丽继续向下沉市场扩张。
• 品牌矩阵完善：公司打造了涵盖高端、中高端和年轻时尚的品牌矩阵，其中欧铂丽继续保持稳健增长。

关键信息

财务数据概览

分品类表现

分渠道表现

盈利能力

• 2020年整体毛利率为35.01%，同比下降0.8pct。
• 销售费用率同比下降1.9pct，管理费用率同比下降0.42pct，研发费用率保持稳定。
• 净利率为14.0%，同比增长0.4pct；扣非净利率为13.1%，同比增长0.7pct。
• 经营性现金流净流入38.89亿元，同比增长80.4%。

应收账款与现金流

• 2020年应收账款周转率下降至20.9次，但整体仍处于良性区间。
• 预收账款/合同负债同比增长32.1%，显示公司未来业绩的可预见性。

开店情况

• 2020年公司经销门店净增长50家。
• 橱柜（含橱衣融合店）净增加73家，独立衣柜净减少20家，木门净增加80家，卫浴净减少23家，欧铂丽净减少60家。

品牌矩阵

• 公司打造了多品类、多定位的品牌矩阵，包括铂尼思（高端）、欧派（中高端）、欧铂尼（木门、装甲门、金属门窗）和欧铂丽（年轻时尚）。
• 欧铂丽2020年营业收入8.6亿元，同比增长19.2%，毛利率为37.3%，同比提升2.6pct。

投资建议

• 行业复苏超出市场预期，上调2021-2022年盈利预测，新增2023年盈利预测。
• 预计2021-2023年归母净利润分别为25.84亿元、31.83亿元和37.60亿元，对应EPS分别为4.29元、5.28元和6.24元。
• 当前股价对应的PE分别为37.5倍、30.5倍和25.8倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 竣工数据和终端需求回暖不及预期。
• 整装大家居招商拓展不及预期。
• 行业价格战加剧，导致公司盈利能力下降。

附：财务预测摘要